从长鑫科技上市说说市场分析和券商的几个逻辑变化

今天四大股指集体下跌，上证指数再次缩量跌破年线，主要是半导体再次大跌。资金流入的板块主要是软件、房地产和白酒，资金流出的板块是半导体、通信设备和证券。半导体已经连续5天资金净流出，而证券在此之前已有3天净流入，今天随着长鑫科技的上市申购，部分资金借此兑现。

首先说一下市场分析，明天会召开2026世界人工智能大会，举办时间17-20日（下周一），重要领导人将出席开幕式讲话。所以虽然上证指数再次跌破年线，但无需恐慌，届时可能会有反弹。

本月25日还会召开国常会，如果继续下跌出政策的可能性大。所以个人认为，关于当前点位，已经无需过度悲观了。因为，第一：川普又开始喊话，重申利率下降，不下降至少不希望加息；第二：这个点位再跌最多跌到多少，可参考美伊战争时最低点3794，想想当前形式有战争风险吗？加息预期比那时更甚吗？恐慌程度比那时更大吗？再算算，现在的泡沫主要在科技股，但科技最大的问题在于估值不在于方向，上证指数中有24%的科技股，如果科技股再跌至一季度最恐慌时期，那么指数回落的位置就是3800左右。当前指数3882，已经无需过度恐慌。

再说说券商，券商是个古老的行业，但是我认为不应该归类为老登，老登是没有增量利润来源的，但是当前券商的增量利润来源很多。券商的利润来源主要有5+2块：1、经纪业务（开户与交易）2、投行业务（承销保荐费）3、自营业务（股票行情）4、信用业务（两融利息）5、资产管理业务（给公募私募产品提供服务，并收取服务费）6、跟投收益（保荐并跟投项目）7、国际化布局（代表性公司为中信和中金）。原来前5块利润贡献主要收入，但是在当前环境下，跟投收益和国际化布局会给券商尤其是龙头券商带来巨额利润增量。跟投指的是，交易所规定券商作为保荐人必须跟投科创板保荐企业股份的2-3%的比例，这是一个强制规定，按照当前科创板的估值和发展，这一块业务会为券商带来巨额收益。再一个国际化布局，港股密集的IPO和当前监管限制海外券商为中国居民提供开户和交易条件，国内龙头券商也有望承接这一部分需求。

以长鑫科技为例，长鑫科技是存储芯片龙头，打开招股说明书，有7家主承销商（中间有2家保荐人），这7家主承销商几乎都有穿透持股持有长鑫科技股票，2家保荐人中金公司和中信建投跟投1.15亿股（合10亿元），如果按照市场预计长鑫科技的市值可以达到3-5倍，那么仅中金/中信建投就能产生30-40亿的浮盈，这两家公司算得上龙头券商，去年年利润94-95亿元，那么光跟投长鑫科技的浮盈就可以将这两家公司的利润水平提高30-40%，这对利润的贡献是很大的。这还是本身市值和利润水平都达到top的顶级券商。那对于华安证券这种通过穿透持股的中小券商，华安证券间接持有长鑫科技约0.4391%的股份，总计约26391万股（合20多亿RMB，若市值3-5倍可产生60亿盈利）,并且华安证券还通过大基金二期间接持有长江存储约0.08%的股份（对应约2.4亿元），成为A股唯一同时押注国产存储“双子星”的上市券商，而华安证券本身市值才429亿，去年净利润21亿，pe24,弹性空间更大。值得注意的是，今天长鑫科技上市申购，一部分资金获利兑现，中金跌4.9%，华安跌停，原因一是资金今天出来，明天或者后天可以参与缴款，二是就是兑现这件事情，但是这个利润变化趋势不容忽视。

接下来的几个正在IPO进程中的科创板公司，值得注意的有：宇树科技和长江存储，保荐人中信证券和中信建投；华安证券在长鑫科技、长江存储和宇树上都有穿透持股，以下几家券商在科创板跟投的项目值得注意：

长鑫科技的券商持股：