若H股发行落地，首创证券将成为国内第14家实现A+H两地上市的券商。

出品|中访网

审核|李晓燕

时隔六年券商H股上市再迎新进展，北京国资系券商首创证券顺利通过港交所上市聆讯，距离成为国内第14家A+H两地上市券商仅一步之遥。2022年末才登陆上交所的首创证券，在A股上市三年多火速推进境外融资布局，不仅意在补充资本金拓宽业务边界，更要将自身独有的“资管为核、投资驱动”发展模式，置于全球投资者视野下接受全新估值评判。

顺利过聆讯只是赴港上市的关键节点，并非最终上市许可。公告明确，港交所聆讯通过函件不代表上市批准，后续企业仍需回应监管问询，集齐港交所、香港证监会多重批复后方可推进发行。走完刊发资料集、敲定基石投资者、全球路演、定价配售等全套流程后，首创证券才会正式登陆港股主板，市场普遍预期挂牌窗口集中在近几周。此次跨境融资募集资金将全方位赋能主业，资产管理、自营投资、投行、财富管理及数字化基建都将获得资本弹药加持。

从推进节奏不难看出首创证券布局A+H的迫切与高效。2025年7月官宣H股上市计划，次月拿到北京市国资委批复，短短两个月便向港交所递交招股书，中信证券、中信建投国际等头部机构组成豪华保荐天团保驾护航。2026年4月，公司拿到证监会境外发行备案，恰逢首轮招股书6个月有效期到期，企业无缝完成二次递表，6月上旬顺利通过聆讯，整套流程衔接紧凑，足见北京国资体系对券商做大做强、对接国际资本市场的战略支持。

自营投资撑起业绩增长曲线，高股息配置成核心盈利抓手

翻开近三年经营成绩单，首创证券成长韧性突出，营收与利润持续稳步上行。2023至2025三年间，公司全年综合收入从29.79亿元增长至36.46亿元，复合增速超一成；归母年度利润从7.01亿元攀升至10.56亿元，复合增速接近23%，盈利增长速度大幅跑赢收入，盈利能力持续优化。

公司确立“资管引领、财富投行两翼、投资平衡驱动”的业务架构，但近两年拉动业绩走高的核心引擎，当属自营投资板块。2025年自营业务收入占公司总收入比重接近五成，板块税前利润突破13亿元，分部利润率飙升至76%，成为稳稳的利润压舱石。亮眼表现背后，是公司持续加码高股息权益标的、REITs等长期资产，权益市场行情回暖叠加稳定分红收益，双向增厚自营账面回报。

不过发展短板同样客观存在，曾经作为企业招牌的资产管理业务出现阶段性收缩。2025年资管板块收入较2024年近乎腰斩，利润同步大幅下滑，核心诱因是市场环境下管理费、产品管理收入缩减。这也暴露出企业当下盈利结构的隐忧：业绩高度依赖自营投资，一旦权益市场调整、高股息资产估值回落，盈利波动风险会同步放大；传统优势资管业务增长失速，也亟待通过产品创新、渠道拓展重回增长通道。

财富、投行板块走出改善曲线，区域产业资源蕴藏增长潜力

相较于自营与资管两大核心板块，财富管理、投资银行目前体量偏小，但已显现明确的复苏信号，是首创证券未来重点挖掘的增长蓝海。财富管理业务2025年成功摆脱亏损实现盈利，证券交易佣金、投资顾问业务收入回暖是主要驱动力。当前行业佣金率下行已是长期趋势，单纯依靠股票交易手续费难以实现长效增长，公司未来转型重心将放在资产配置服务，依托融资融券、基金代销、机构综合服务提升客户综合价值，完成从传统经纪通道向综合财富服务商的转变。

投行业务同样处于蓄力爬坡阶段，2025年板块营收仅2亿元出头，在四大业务中规模垫底。为此公司锚定半导体、人工智能、先进制造、生物医药等硬科技赛道，同时发力资产证券化、产业债券、跨境融资、并购重组等多元业务，跳出传统IPO保荐单一赛道。依托扎根北京的区位优势，本地专精特新企业、北交所培育项目、市属国企资本运作需求，将成为投行板块突围的核心抓手，契合当下券商投行向全周期产业综合服务转型的行业大趋势。

国资底盘筑牢信用底色，负债扩张与资产配置暗藏经营考验

背靠北京国资体系是首创证券独一无二的竞争壁垒。北京首创集团为企业控股股东，经股份无偿划转后，首创集团、京投公司两大市属国资平台合计持股超七成，北京市国资委牢牢掌握实际控制权，稳定的国资股东背景为公司提供坚实信用背书，也能持续输送本地产业、国企资源，是区别于市场化券商的核心优势。

股东层面呈现两极分化态势：国资主体持续整合股权、巩固控股地位，早期财务股东却持续减持离场。IPO前持股超5%的城市动力，自2023年限售股解禁后开启多轮减持，历经四轮分批出售，截至2026年5月末持股比例已不足0.7%，几乎退出主要股东行列，侧面反映财务投资者阶段性获利兑现诉求。

伴随业务规模扩张，企业负债端同步扩容，2023至2025年债务总额从127.57亿元增至202.40亿元，2026年初略有回落至176.36亿元。行业内券商发债补充运营资金属于常规操作，但负债规模抬升，对流动性管控、投资久期匹配、风险对冲能力提出更高标准。同时公司大幅增持高股息长期权益资产，相关投资规模两年内从百万量级跃升至61.94亿元，这类资产虽能提供稳定现金流，但分红政策变化、二级市场价格波动、港股高股息赛道交易拥挤等因素，都会直接影响综合收益，赴港上市后国际投资者将重点审视该部分资产的风险敞口。

跻身A+H券商阵营，国际化之路机遇与挑战并存

若H股发行落地，首创证券将成为国内第14家实现A+H两地上市的券商。但港股券商板块长期存在流动性偏弱、估值中枢偏低、业绩周期性显著等痛点，A+H资质不会天然带来估值红利，此次赴港上市更深层的价值，是倒逼公司经营管理向国际化标准靠拢。

国际投资者会从全球视角重新审视三大核心问题：自营投资高收益能否穿越完整牛熊周期、资管业务下滑态势能否扭转、大幅扩张的债务与权益资产风险能否有效管控。对于首创证券而言，此次跨境融资不只是补充资本金的融资渠道，更是一次全方位的经营压力测试。

综合来看，首创证券手握北京国资资源、高收益自营业务两大核心优势，财富与投行板块具备充足成长空间；但盈利结构失衡、资管业务疲软、资产负债扩张带来的风控压力，是企业必须解决的现实难题。港交所聆讯只是国际化征程的起点，后续如何把H股募集资本转化为稳定可持续的营收利润，持续稳住资本回报水平，才是决定公司A+H发展成色的核心考题。在国内券商加速对接国际资本市场的浪潮下，这家特色国资券商的港股上市进程与后续经营表现，值得市场持续跟踪观察。