券商整合浪潮再起

中金并购东兴信达获受理，行业格局重塑进行时

2026年6月16日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的重组申请获上交所受理。这是继国泰君安与海通证券合并后，证券行业又一里程碑式整合。新"国九条"政策红利持续释放，头部券商通过并购重组提升核心竞争力的浪潮正加速推进。

近年券商重组回顾

背景剖析

监管资本约束：净资本是生命线

券商业务扩张受净资本严格约束。根据《证券公司风险控制指标管理办法》，券商需持续符合风险覆盖率≥100%、资本杠杆率≥8%等硬性指标。中金此次并购前净资本仅481亿元，与中信证券、国泰海通等头部差距明显，资本金短板直接制约业务扩张能力。合并后净资本跃升至1033亿元，一举跨越头部门槛。

马太效应加剧：TOP5拿走66%份额

投行业务头部集中已达极致。2025年数据显示，TOP5券商投行净收入合计222.53亿元，占行业66.39%份额。中信证券、中金公司、国泰海通增速均超50%，而中小券商只能在不足34%的份额中厮杀。"旱的旱死，涝的涝死"成为行业真实写照。

三中一华"格局瓦解：双雄领跑新时代

延续多年的"三中一华"（中信、中金、中信建投、华泰）格局在2025年被彻底打破。国泰海通合并后以278亿元净利润紧追中信证券（301亿元），"双雄领跑、多强争锋"的新时代已然开启。中金此番并购正是为应对格局剧变、重塑头部地位的关键落子。

数字化军备竞赛：投入占比超20%金融科技成为核心竞争力。头部券商IT投入持续加码，华鑫证券IT投入占营收比重高达20%以上，中信建投、国泰君安等年投入均超10亿元。中小券商在科技投入上难以望其项背，整合成为获取数字化能力的捷径。

九炁视角：整合的三重逻辑

监管驱动：新"国九条"明确2035年形成2-3家国际一流投行，政策窗口期不容错过

竞争倒逼：马太效应下不进则退，中等券商唯有整合才能跨越头部门槛

资源协同：客户、网点、牌照、人才的集约化配置，实现1+1>2的乘数效应

格局预判：从"群雄割据"到"寡头竞争"

中金并购东兴、信达获受理，标志着券商整合进入"深水区"。我们预判，未来3-5年证券行业将呈现"2+3+N"格局：2家超级航母（中信系、国泰海通系）领跑，3家头部券商（中金系、华泰、广发）紧随，N家特色化中小券商在细分领域寻求差异化生存。

启示

关注整合红利释放节奏：国泰海通合并后净利润同比增长113%，验证了"1+1>2"的可能性。中金并购后的协同效应值得期待。

警惕估值透支风险：并购预期已部分反映在股价中，需关注实际整合进展与业绩兑现的匹配度。

布局特色化标的：在头部整合浪潮中，具备独特资源禀赋（如区域优势、特色业务、科技能力）的中小券商仍有生存与并购价值。

大整合时代，要么成为航母，要么被航母收编。

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