一、券商核心观点

【国联民生】其一，在美联储换届专题中，总结出美联储施政的四条穿越周期规律，认为新任主席沃什具备鹰派底色，大概率不会轻易开启宽松闸门，不会过早押注AI新范式，需警惕其前瞻预判模式的局限性，同时看好其应对尾部风险时保持灵活纠错的能力。其二，在困境反转专题中，提出“报表周期+产业生命周期”的双重筛选框架，认为供需缺口紧平衡带来反转机会，符合条件的反转机会多数集中在中下游、必选消费以及部分可选消费领域。

【国信证券】在港股市场方面，认为本周港股整体持续回撤，大盘风格表现好于中小盘，电子、石油石化、银行逆势上涨，多数行业盈利预期被上修。在美股市场方面，认为本周美股整体加速上行，小盘成长风格表现最优，资金集中流入半导体和硬件板块，半导体与耐用消费品盈利预期上修幅度领先。在全球外资流动方面，近期北向资金小幅净流出，港股稳定型外资流入、灵活型外资流出，外资流入日本股市、流出印度股市。在A股与港股科技对比方面，认为A股科技侧重硬科技制造、估值溢价更高、业绩更优，短期业绩确定性更强的A股科技或继续跑赢，中期若AI应用突破、海外流动性改善，低估的港股科技存在较大补涨空间。在政策跟踪方面，梳理了近期海内外宏观、产业、地方政策动态，提出我国关键矿产资源已进入“战略管控”新阶段。

【华西证券】在海外市场方面，认为当前美股科技、日股、韩股估值均处于偏高位，存在中期回调压力，土耳其出现股债汇三杀，新兴市场整体易震荡承压，港股内部分化，仅产业趋势向好、基本面优质的资产存在结构性机会。在A股估值方面，提示政策效果不及预期、企业盈利不及预期、海外黑天鹅事件、市场波动过大等风险。在油价影响资产配置方面，认为当前中国经济呈现“外需强、内需弱，供给强于需求”的特征，泛AI链景气较高，三四线地产仍在筑底，油价上涨是核心不稳定因素，不同中东局势情景对应不同的资产配置方向。

【长江证券】认为5月21日A股宽幅震荡，早盘AI科技受产业催化走强，午后美债利率上行引发获利了结，市场整体波动加大。配置上推荐三条主线：一是AI硬件景气扩散方向，关注存力、算力和电力相关的光模块、存储芯片、燃气轮机等；二是新旧能源方向，关注业绩确定的国产新能源储能、锂电，以及补库需求下的油气、煤炭、化工等传统能源；三是出口方向，当前出口仍是中国经济核心牵引力，推荐关注机械板块。

【光大证券】认为短期外部地缘等因素带来的市场波动是短期扰动，中长期市场上涨逻辑并未被破坏，避险情绪正在逐步边际弱化，国内上市公司基本面改善的确定性将成为下一阶段支撑市场上行的核心力量。预计5月市场处于“弱现实、强情绪”情景，风格整体偏向成长，五维框架打分靠前的行业包括国防军工、计算机、电子、有色金属、机械设备、电力设备，值得重点关注。

【西部证券】在A股估值方面，认为本周A股总体估值收缩，电子行业逆势上涨，AI算力基础设施需求爆发带动资金流向高景气赛道，电子行业估值已处于历史高位，后续需要盈利持续兑现承接。在北交所方面，认为短期调整后北证50估值已进入合理区间，有望率先企稳，资金持续聚焦半导体、高端制造、人形机器人等硬科技方向，中期北交所流动性和估值体系有望迎来系统性修复，专精特新企业是核心主线。在美债问题方面，认为本次美债利率突破4.5%后易上难下，除非中东局势快速缓解，否则美债利率将持续上行，会对港股、成长风格、AI产业链形成约束，中长期利好黄金和中国低估值顺周期资产。

【方正证券】认为本周市场波动加大，整体处于二次上涨后的震荡区间，宏观冷、科技热的特征延续，调整属于消化局部过热压力，不具备持续调整的基础，建议保持耐心，逢低布局主线。配置方面，AI主线并未证伪，核心AI算力标的可逢低布局，内部可关注AI缺电、科技新技术新材料方向；同时关注调整充分的核心资源（有色金属+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化），阶段性关注中美缓和预期下的对美出口链，以及商业航天、机器人等题材方向。

【东方证券】认为当前发达经济体长端利率走高压制海外风险偏好，但A股仍具备比较优势，慢牛基础仍在，当前震荡调整有利于消化过热情绪，市场整体维持横盘震荡、略微走强的判断。配置上，市场风险偏好从中间向两端回摆，主线聚焦两类确定性：低风偏关注中盘红利资产，高风偏关注AI制造（电子/通信/电力设备/机械设备）以及有涨价确定性的周期品（农业/化工/有色稀土锂矿）。险资配置层面，看好A股科技制造，推荐关注中盘风格红利标的。

【中泰证券】对厄尔尼诺现象影响下的A股行情做了全景复盘，认为今年夏秋季将形成中等及以上强度厄尔尼诺，投资机会主要集中在厄尔尼诺强度达峰后，核心关注必选消费和中游制造，其中农林牧渔（饲料/养殖）、食品饮料（白酒/休闲食品/调味品）、家电（空调）、电力设备（风电设备/电池）、公用事业（风电/光伏）在达峰后更容易获得超额收益。

【华泰证券】认为5月21日A股放量调整，外在原因是美债利率创新高、地缘不确定性压制风险偏好，根本原因是AI主线交易拥挤、微观结构压力需要消化。短期建议控制仓位、均衡配置，适当增配低位红利品种；中期AI产业趋势并未放缓，等待拥挤度释放后可择机低吸，同时关注一季报供需双向改善的锂电池、电网设备、光伏设备等品种。

【中银证券】认为财报季后AI算力链出现系统性获利回吐，短期风格存在均衡化的可能，英伟达利好兑现成为AI算力链的卖出信号，机器人作为估值未充分定价的同赛道方向逆势接棒。连续放量下跌后，反弹的力度和持续性仍受海外流动性和国内政策预期的约束，银行板块逆势抗跌，验证风格再平衡的方向。

【国盛证券】基于2026年一季报数据重构了行业库存周期分析框架，当前全A非金融已进入主动补库阶段，供需错配逐步缓解，预计2026年全年A股盈利将逐步展现弹性，需警惕油价高位扰动成本端。行业定位层面，当前有色金属、国防军工处于供给出清阶段，具备更好的预期差机会。

【国泰海通】中观景气层面，AI产业带动科技硬件延续涨价趋势，内需消费景气偏弱，原油价格受地缘影响反弹，地产销售边际改善但内需依然偏弱。资金层面，本期融资资金大幅净流入，偏股公募发行边际上升，ETF资金流出扩大，外资小幅流入A股，融资和外资均净流入电子、电力设备。认为当前港交所新股市场持续活跃，现货衍生品稳步发展，估值中枢有望逐步提升。

二、市场观点总览

共识点

1.外部风险共识：所有提及海外环境的券商一致认为，当前美债收益率上行、中东地缘冲突推高油价、美联储换届后偏鹰政策预期是全球市场的核心外部不确定性，美债利率持续高位会压制全球成长股估值，对港股科技的流动性冲击更为明显。

2.A股整体格局共识：多数券商认为当前A股中长期上涨基础未被破坏，本次调整属于短期获利了结和拥挤度消化，市场整体维持震荡格局，慢牛趋势不变，结构性机会为主。

3.科技景气共识：AI产业链尤其是算力硬件方向高景气确定性得到绝大多数券商认可，是当前市场的核心主线，业绩兑现成为本轮AI行情的核心支撑。

4.北交所共识：所有覆盖北交所的券商均认可北交所专精特新定位，当前中小市值标的估值具备性价比，科技成长和优质次新是核心方向，流动性和估值中长期有望修复。

分歧点

1.美债冲击的严重程度分歧：西部证券、东吴证券、利得基金认为本次美债利率上行易上难下，冲击程度强于过去四次，对全球风险资产压制明显；而东吴证券同时也提到当前利率包含过高情绪溢价，后续会经历基本面测试，东吴、东方证券等认为A股自身比较优势明显，受冲击程度有限。

2.市场风格分歧：多数券商坚持成长风格占优，认为AI主线未变，调整后依然是核心方向；但华泰证券、中银证券提出短期交易拥挤后风格再平衡，建议增配低位红利、低估值防御板块，风格偏向均衡。

3.港股科技前景分歧：国信证券认为中期AI应用突破后港股科技存在较大补涨空间；西部证券、东吴证券认为美债利率上行会给港股科技带来“最后一跌”，短期建议防御，等待右侧信号。

三、行业配置建议对比

出现频率较高的行业

1.科技成长方向：电子（半导体、存储、芯片）、计算机、通信（光模块、交换芯片）、电力设备（储能、锂电、电网）被所有提及配置的券商推荐，出现频率最高，核心逻辑是AI算力需求爆发、国产替代空间大、业绩持续兑现。

2.周期资源方向：有色金属、化工、石油石化、煤炭被多次提及，核心逻辑是油价中枢上行、供给出清、PPI回升带来盈利修复，具备通胀对冲属性。

3.高端制造方向：机械设备、国防军工被多次推荐，核心逻辑是十五五产业升级催化、出口景气、商业航天等新兴需求拉动。

4.红利防御方向：银行、红利资产被多家券商在短期调整阶段推荐，核心逻辑是低估值、高股息，具备防御属性，在美债利率上行阶段更占优。

分歧点

1.消费板块配置分歧：仅华源证券、中泰证券提及下沉市场消费、厄尔尼诺受益的必选消费机会，多数券商未将消费作为核心配置方向，主要因为当前内需偏弱，消费盈利修复节奏较慢。

2.金融板块配置分歧：银河证券认为金融板块处于底部，等待修复，但仅推荐关注龙头结构性机会；湘财证券推荐左侧配置银行、证券，多数券商未将金融板块作为核心配置方向，认为当前成长风格虹吸效应下金融缺乏上涨动力。

3.光伏板块配置分歧：开源证券认为光伏基本面已经触底，存在结构性机会；多数券商未将光伏作为主推方向，仅在提及电力设备时带过，对光伏板块整体景气度分歧较大。

四、投资主题对比

共同关注的主题

1.AI算力产业链：所有提及主题的券商均关注AI算力相关方向，包括AI芯片、存储、光模块、PCB、交换芯片、AI电力配套等，是当前市场一致性最高的主题。

2.人形机器人：被多家券商提及，属于AI硬件延伸方向，当前估值尚未充分定价，成为AI算力调整后资金的主要扩散方向。

3.商业航天：被多家券商提及，受益于低轨卫星资源争夺、政策支持，属于十五五重点战略性新兴产业，具备较高的景气弹性。

4.厄尔尼诺受益主题：国海证券、中泰证券专门覆盖，核心关注农产品、高温受益的家电、电力、基建重建相关方向。

五、风险因素识别

共同关注的风险点

1.海外流动性风险：美联储超预期加息、美债利率持续上行，是所有券商一致提示的核心风险，会压制全球风险偏好和成长股估值。

2.地缘政治风险：中东局势升级、霍尔木兹海峡封锁持续推高油价，引发全球通胀，是提及最多的地缘风险，此外中美关系不确定性、俄乌冲突也被多次提示。

3.盈利不及预期风险：AI产业进展不及预期、企业盈利兑现慢于预期，是科技行情核心风险，被多家券商提示。

4.宏观经济复苏不及预期风险：国内内需偏弱、地产投资下滑，经济复苏力度不足，被多数券商提示。

分歧与特有风险

1.北交所相关券商专门提示了北交所政策不及预期、流动性风险、次新股估值过高波动风险；

2.华福证券提示了美国AI信贷扩张引发全球债务系统性危机的风险，属于独有风险；

3.华泰证券提示了AI主线微观交易结构拥挤，短期调整压力的风险；

4.中泰证券提示了厄尔尼诺发展强度超预期，对经济和市场冲击超预期的风险。

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