券商板块为何“叫好不叫座”?一季报业绩全线飘红,为何无人问津?

2026年一季度，A股上市券商交出了一份堪称历史级的成绩单。Wind数据显示，43家上市券商合计实现营业收入约1511亿元，同比增长超过30%；归母净利润约608亿元，同比增长约39%。同期A股日均股基交易额达到3.14万亿元，同比增长77%；A股新增投资者账户1204万户，同比增长超六成；两融余额站上2.61万亿元，同比增长36%——如果说券商的业绩与市场景气度之间存在着某种“晴雨表”关系，那么这已是多年未遇的最亮眼天气。

然而，几乎在同一时间，券商板块股价却持续走弱：2026年3月板块单月下跌11.8%，一季度板块指数整体跌幅约15%，在申万一级行业中处于深度回调区间。24家上市券商一季度股价跌幅超过10%，其中部分券商跌幅逾两成。

一边是业绩兑现，一边是股价承压；一边是机构持仓降至冰点，一边是个人投资者逆势入场。这场“叫好不叫座”的行情背后，是证券行业正在经历的一场深层次格局裂变。

“头部高增、中小分化”的两极图景

券商整体业绩的向好是不争的事实，但“整体丰收”的表象之下，“局部寒冬”的温差正在急剧拉大。

头部梯队的强劲增长已成为行业最稳定的基本面支撑。中信证券2026年一季度实现营业收入231.55亿元，同比增长40.9%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.6%，成为A股首家单季归母净利润突破百亿元的券商。国泰海通在完成与海通证券的吸收合并后，以162.32亿元的营收位列行业第二，扣非归母净利润57.11亿元，同比增长73.43%，五大核心业务全线增长。广发证券以116.82亿元的营收、47.07亿元的净利润分列行业第三、四位，营收和净利同比增速均超过60%。

头部券商的业绩高增并非偶然。在自营、投行、经纪三大核心业务全面回暖的格局下，规模优势、资本实力和综合服务能力形成了显著的“头部溢价”。一季度，营收规模排名前十的券商合计营收占上市券商总营收的67.67%，归母净利润占比高达71.29%；行业前五券商的市场份额集中度已达73.3%。

然而，这一轮“头部景气”并未普惠所有中小券商。中小券商阵营呈现出严重的“冰火两重天”格局——有4家券商归母净利润实现翻倍增长，但也有12家券商净利润同比下滑，部分机构降幅惊人。在业绩增长的“黑马”阵营中，财通证券表现尤为突出，归母净利润同比增长113.03%至6.17亿元，自营业务净收入从去年同期的0.24亿元跃升至2.83亿元。东北证券同样实现归母净利润同比翻倍。

另一端的“绩差生”则惨不忍睹。天风证券一季度归母净利润仅22.36万元，同比大降99.07%，在43家上市券商中净利润数额最低、同比增速排名倒数第一。国盛证券归母净利润亦同比暴跌97.91%至不足150万元。两家券商分别遭遇了截然不同的“自营滑铁卢”——天风证券投资收益同比锐减3.7亿元，国盛证券则因所持HTT（原“趣店”）股票市值波动遭重创。太平洋证券、湘财股份等券商净利降幅也均超过50%。

自营何以成为“胜负手”？

要理解券商内部业绩分化的根源，自营业务是最好的切入口。

2026年一季度，42家上市券商合计实现自营投资收益580.97亿元，同比增长13.4%，自营业务在行业收入结构中占比高达38.4%，继续稳坐第一大收入引擎的席位。然而，高达13家券商的归母净利润同比增速超过50%，同时也有12家同比下滑——自营投资收益的“剪刀差”正是分化的直接原因。

头部券商凭借雄厚的资本实力、精细化的投研能力与完善的风控体系，在股债市场双重波动的环境中有效控制了回撤幅度。一季度，国泰海通自营与信用业务收入均表现突出，信用业务净收入同比大增154%至17.6亿元，位居行业首位。中信证券、广发证券等头部机构的公允价值变动收益亦同比走高。相比之下，中小券商的自营结构更多依赖方向性投资，在波动中极易“翻车”。

以天风证券为例，其自营非权益类证券占净资本比例过高，远超行业均值，在一季度债市期限利差急剧走阔的背景下，公司非但没有降低久期以避险，反而反向操作，投资收益骤降83.89%，公允价值变动益由盈利转为大幅亏损，直接击穿了利润底线。

业内人士认为，头部券商与中小券商在自营业务上的表现分化，充分说明自营业务必须与自身资本实力、投研水平和风控能力相匹配。在资本市场的波动期，巨量资金优势与稳健交易策略能够为头部机构形成坚实护城河；而缺乏风控底蕴的中小机构，则极容易在市场的剧烈震荡中暴露短板。

业绩爆增，券商股为何无人问津？

相比行业内部的分化，更为吊诡的是券商业绩和股价表现的严重背离——即便业绩全线飘红，券商板块仍未能赢得资金的青睐。

从跌幅看，一季度香港证券指数下跌16%，A股的证券公司指数下跌15%。进入二季度，板块弱势态势仍在延续。年初以来，中信证券、华泰证券、中国银河、国泰海通等多只头部券商股年内跌幅一度在10%—20%之间，部分千亿市值头部券商年内跌幅超过两成。

核心抛压的来源之一是公募基金的持续减配。据中金公司非银研报统计，2026年一季度，公募基金对A股资本市场板块（包含上市券商、期货公司和金融信息服务商）的持仓占比从2025年四季度的0.80%进一步降至0.38%，环比下滑0.42个百分点，相对全部A股流通市值占比（3.09%）低配达2.71个百分点。据国泰海通研报口径统计，券商板块公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例从1.08%下降至0.59%，板块欠配2.32个百分点。另据公募基金一季报总体数据，金融板块整体仓位在一季度下降0.9%至3.8%。

华泰证券、中信证券等龙头券商成为被“砍仓”的重点对象，广发证券、中国银河同样遭遇不同程度减持。即使在中信证券单季净利首次突破百亿的利好面前，资金也未显著回流。

机构资金竞相追逐AI算力、光模块、人形机器人等高成长性科技赛道，而传统金融板块被系统性边缘化，成为本轮市场风格分化中最具代表性的选择牺牲品。开源证券研报指出，券商板块“滞涨”的原因还包括：降费降佣下盈利空间担忧、再融资反复扰动，以及市场对2025年高基数下行业增长持续性问题存疑。

与机构减配形成鲜明反差的，是个人投资者的“逆向布局”。截至一季度末，包括中信证券、华西证券在内的多家上市券商前十大流通股东名单中均出现了个人投资者身影，其中近半数为新进或增持。当“聪明钱”集体退潮时，自然人股东反而选择了在历史估值低点承接筹码。

“别人恐慌时我贪婪”的隐秘布局

面对A股的结构性行情分化，各券商的自营部门并未坐以待毙。Wind数据显示，截至一季度末，共有50家券商机构出现在315家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持仓市值超715亿元。券商自营的调仓方向，呈现出三条清晰的线索：

第一条线索是“压大金融仓”——在非银金融和银行业集中布局，作为组合的“压舱石”。一季度，券商自营对非银金融和银行板块的持仓市值分别高达151.09亿元和120.02亿元，不仅在各行业中遥遥领先，而且配置高度集中：两大板块获重仓的个股数量均只有4只，华泰证券自2019年三季度起持续重仓江苏银行，持仓市值超100亿元；中信证券持有中信建投亦是长期大比例的战略性投资。

第二条主线是“锚定高股息”——增持盈利稳定、分红优厚的红利资产，兼顾防御与收益。在利率中枢下行、市场波动加大的背景下，高股息资产成为券商的“共同防御选择”。一季度，出版龙头中南传媒获东吴证券增持1555.61万股，是获券商增持数量最多的重仓股；高分红核电龙头中国广核获中信证券增持1321.40万股。中国石化、成都银行等也获得机构新进重仓。这类标的普遍具备盈利稳定、现金流充裕、分红比例高的特征，不仅提供稳定现金回报，还兼具一定的抗跌属性。

第三条主线则是“掘金优势制造”——一季度券商新增持股127只，其中超过60%来自制造业，主要涉及机械、电气设备、汽车与零配件、硬件设备等赛道。机械、化工、硬件设备三大细分赛道合计占全部重仓个股数量的近四分之一。国泰海通新进6.26亿元中航沈飞，中信证券新进3.94亿元华通线缆。业内人士判断，这批资金投向既反映了阶段性防御需求，也表达了对高端制造和产业升级方向的结构性乐观。

在增持的另一方面，券商也主动进行了调仓出清。此前股价高速上涨的光模块龙头新易盛，在一季度遭中信证券减持244.05万股。前期估值已有较大积累的环保、化工、有色金属等领域的部分个股，同样出现大股东减持百万股以上的操作。整体来看，券商的调仓逻辑呈现出“增持两条主线+减持前期过热赛道”的均衡配置策略，既保持基本盘稳健，又不放弃对景气上行方向的捕捉。

并购重组重塑新生态

翻看券商一季度的业绩成绩单，国泰海通的合并效应已经落到实处——这家由国泰君安和海通证券合并而成的新券商，在第一个完整的财务报告期中就展现出强大的规模效应与业务协同。广发证券超越华泰证券跻身行业第三、中信建投净利润增幅逼近100%等排名变动的现象也提醒市场，头部券商业绩增速的差异化正在改写行业座次。

这并非孤例。在监管层明确打出“支持优质头部机构做强做大、中小券商差异化发展”的政策旗帜后，“新国九条”等一系列指导性文件持续优化并购重组的环境底色。继东吴证券拟收购东海证券打响开年“第一枪”后，东方证券筹划收购上海证券100%股权，有望使公司资产总额突破6000亿元、净资产突破1000亿元，进一步强化上海本土及长三角区位优势。受访人士指出，本轮并购呈现“业务或区域互补、国资体系内股权整合”的明确主线，预计后续地方国资系券商整合节奏将进一步加快，行业“头部集中、区域整合、特色分化”格局将加速成型。

不少分析人士认为，券商行业并购重组是提升核心竞争力的重要途径——通过并购整合可实现资本扩张、客户资源聚合、服务能力提升等多重收益。但同样需要指出的是，并购之后的文化融合、业务整合、管理架构重调等难题不言自明。国泰海通如何在合并后持续保持资源协同效果，将直接影响市场对券商并购重组模式的整体信心。

机构看好，但“临门一脚”还在哪儿？

尽管券商板块的估值连续走低、持仓被降至历史低位，多家机构仍表达了对板块中长期价值的信心。中金公司非银分析师指出，机构持仓已接近2024年第二季度以来的最低位，这反而增厚了券商板块的投资安全垫，建议关注财富管理产品端能力强、三投（投资、投行、投研）联动形成差异化优势，以及国际业务增长潜力突出的券商。

招商证券非银金融分析师张晓彤认为，券商短期资金面压力较小，行业性再融资概率不大，且业绩高增确定性较高，板块底部已经确认。西部证券金融团队亦称，券商股盈利和估值已经出现明显错配，在监管引导下头部和中小券商将在未来演绎出不同的发展路径。国泰海通则明确推荐国际业务及财富管理双主线，看好中信证券、广发证券等头部券商在国际业务、客需自营以及财富管理中的优势效应。

然而，券商板块的估值修复能否真正实现，最终取决于两重因素的共振：一是市场风格何时从极致追逐高景气科技赛道向均衡配置切换；二是监管层能否进一步释放更多明确的政策利好信号，增强市场对券商盈利持续性的预期确认。在此期间，唯有那些具备长期护城河、资本实力和抗周期能力的头部机构与特色化差异化发展路径的中小券商，才能在行业格局裂变中占据主动。

归根结底，当前券商板块的“滞涨”，不仅是市场情绪的短期波动，更是一场行业结构性洗牌所引发的定价偏移——当“普惠增长”消失、分化加剧，市场的定价权正越来越多地从情绪、情绪和指数驱动，向价值、质地与长期视野漂移。

（数据来源：财新/21世纪经济报道 /上海证券报/证券时报/同花顺等机构）