本报告精选行业/策略级重要研报，共22篇

📊 核心投资方向

⭐⭐⭐ 重点关注

1. 1. 有色金属（铜铝） - 中国制造业定价权提升
2. 2. 化工 - 全球份额46%，龙头优势显著
3. 3. 银行 - 息差拐点初现，业绩改善超预期

⭐⭐ 值得关注

1. 4. 医药（创新药、CXO） - 受益于BD出海及国内回暖
2. 5. 军工（无人机、航材） - 军贸快速增长
3. 6. 新能源（风电） - 从周期走向成长

⭐ 观察跟踪

1. 7. 消费品（啤酒、家居） - 需求韧性仍在
2. 8. 机械设备（具身智能） - 未来产业投资热点

📋 重要研报详情

1. 联合研究：从大宗看中国制造崛起之路

机构： 王贺嘉/马太/魏凯/韩轶超/易轰/王明/侯彦飞/张银晗 | 长江证券 | 时间： 2026-05-09 15:55

原文： 联合研究：从大宗看中国制造崛起之路

核心观点：
塔勒布杠：资源和冶炼
冶炼制造看似同质化、集中且充裕的产能，面对偶然性风险事件，供给反而具有极高脆弱性。
在逆全球化地缘主义周期，我国充分掌握全球制造业定价权，以大宗冶炼品为代表的中国制造将进一步扩大产业链领先优势，引领全球。以铜铝为例：铜资源稀缺且成本曲线陡峭，分布极其分散；电解铝成本曲线平滑，产能相对集中；复盘1970 年以来全球铜铝各13 次主要减产，铜铝平均减产全球1.6%和7.1%。根据塔勒布的非线性风险理论，供给冲击对商品价格的影响并非线性。铝看似平均斯坦效应（成本曲线平滑），实为极端斯坦效应——其产能地理集中性制造凹性敞口，突发性事件影响大，价格弹性高。相反，铜的分散化资源构建反脆弱性：陡峭成本曲线使高成本产能为天然缓冲，分散布局确保局部冲击不会系统传导，呈现凸性响应。
铝：中国盈利和股息领先，估值更低
电解铝发展兼具需求工业化和电力两大因素，逐步从欧美日澳转移至中东和俄罗斯，再至中国和印度。中国铝企处于成本曲线左侧，盈利能力明显高于海外：（1）我国制造业综合产业链配套齐全，电解铝建设成本大幅低于海外，吨折旧相比海外平均低2000 元；（2）我国火电、水电和新能源电力充裕，能源成本处于全球中低位。且中国铝企稳步降低杠杆，布局矿-氧化铝-电解铝全产业链，经营稳健，高红利价值显现，EV/EBITDA 仅6.3-7.7X，低于海外11.7X。
化工：东升西落，中国独占鳌头
中国化工销售额增速大幅领先，在全球化工销售份额从2004 年的10%提升至2024 年的46%，2024 年欧盟、美国、日本、韩国、印度份额占比分别为13%、12%、3%、3%、3%。中国化工资本开支持续领先，2024 年中国化工行业资本开支达到1270 亿欧元，占全球比例高达46.6%。...

风险提示： 塔勒布杠：资源和冶炼
冶炼制造看似同质化、集中且充裕的产能，面对偶然性风险事件，供给反而具有极高脆弱性。
在逆全球化地缘主义周期，我国充分掌握全球制造业定价权，以大宗冶炼品为代表的中国制造将进一步扩大产业链领先优势，引领全球。以铜铝为例：铜资源稀缺且成本曲线陡峭，分布极其分散；电解铝成本曲线平滑，产能相对集中；复盘1970 年以来全球铜铝各13 次主要减产，铜铝平均减产全球1.6%和7.1%。根据...

2. 保险业26Q1业绩综述：负债端量质齐升 资产端短期扰动不改长期向好

机构： 赵然/沃昕宇 | 中信建投证券 | 时间： 2026-05-09 11:40

原文： 保险业26Q1业绩综述：负债端量质齐升 资产端短期扰动不改长期向好

核心观点：
核心观点
回顾保险板块一季度业绩，负债端来看，寿险方面，NBV 整体延续较快增长，分渠道来看，银保渠道业务结构显著改善，新单期交占比提升，叠加预定利率下调，为分红险转型背景下的价值率改善提供助力。代理人渠道量质齐升，优质人力产能持续向好。财险一季度承保利润稳健增长，主要受益于综合成本率优化。
资产端来看，受一季度权益市场波动影响总投资收益率普遍同比有所回落。展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，4 月以来权益市场回暖有望增厚利润，当前估值具备较高安全边际。
摘要
回顾保险板块一季度业绩，负债端来看，寿险方面，NBV整体延续较快增长，5 家上市险企算术平均NBV增速（其中人保不包括人保健康）为30.3%，算术平均新单增速为15.0%。分渠道来看，银保渠道业务结构显著改善，新单期交占比提升， 叠加预定利率下调，为分红险转型背景下的价值率改善提供助力。代理人渠道量质齐升，优质人力产能持续向好。近期发布的普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，为自开始发布以来的首次回升，我们认为一方面这可能意味着年内或将不会出现预定利率集体切换，另一方面也释放了利差损担忧边际缓释的积极信号。
财险一季度承保利润稳健增长，主要受益于综合成本率优化。资产端来看，受一季度权益市场波动影响，上市险企总投资收益率普遍同比有所回落， 5 家上市险企归母净利润合计同比-17.0%。
展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，4 月以来权益市场回暖有望增厚利润，当前估值具备较高安全边际。负债端来看，寿险方面，近期银保渠道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下，寿险负债端量价均有坚实支撑，NBV有望保持较快增长。...

风险提示： 核心观点
回顾保险板块一季度业绩，负债端来看，寿险方面，NBV 整体延续较快增长，分渠道来看，银保渠道业务结构显著改善，新单期交占比提升，叠加预定利率下调，为分红险转型背景下的价值率改善提供助力。代理人渠道量质齐升，优质人力产能持续向好。财险一季度承保利润稳健增长，主要受益于综合成本率优化。
资产端来看，受一季度权益市场波动影响总投资收益率普遍同比有所回落。展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱...

3. 纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据月报

机构： 糜韩杰/曹倩雯/左琴琴/李悦瑜/董建芳/钟泽宇 | 广发证券 | 时间： 2026-05-09 08:45

原文： 纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据月报

核心观点：
纺织服装行业观点。上游纺织制造板块方面，建议关注涨价链相关标的，包括新澳股份、百隆东方、富春染织等。此外，2025 年度晶苑国际业绩领跑行业，2026 年业绩展望乐观，低估值，高股息率下存在配置价值。中东地缘政治态势趋稳，预计市场对制造业供应链挑战的担忧有望改善，受益个股包括伟星股份、健盛集团、开润股份、华利集团、申洲国际等。下游服装家纺板块方面，建议关注受益睡眠经济，行业景气度高的纺行业龙头公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜等。此外，李宁有望借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能向上。同时建议关注传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大的锦泓集团、海澜之家。奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有海外奢侈品牌或者轻奢品牌资源的龙头公司比音勒芬、歌力思同样有望受益于本轮趋势。
轻工制造行业观点。（1）轻工出口：关注Q1 绩优标的，基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性。（2）内需消费：维持低估值标的配置，作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头。（3）新消费板块：关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪。
纺服轻工行业行情回顾。本期（4.1-4.30）上证指数上涨4.81%，创业板综上涨10.36%，纺织服饰（SW）上涨3.01%，在31 个一级行业排名第6；轻工制造（SW）上涨1.78%，在31 个一级行业排名第14。
纺织服装行业数据跟踪。根据wind，5 月2 日分散黑染料价格为23.00元/公斤，同比去年上升39.39%。1-3 月毛纺原料与制品进出口总金额为33.0 亿美元，同比+6.3%；羊毛及毛条进口总量为6.9 万吨，同比-1.6%。中国3 月无缝服饰出口金额9.46 亿美元，同比变动-23.5%。...

风险提示： 纺织服装行业观点。上游纺织制造板块方面，建议关注涨价链相关标的，包括新澳股份、百隆东方、富春染织等。此外，2025 年度晶苑国际业绩领跑行业，2026 年业绩展望乐观，低估值，高股息率下存在配置价值。中东地缘政治态势趋稳，预计市场对制造业供应链挑战的担忧有望改善，受益个股包括伟星股份、健盛集团、开润股份、华利集团、申洲国际等。下游服装家纺板块方面，建议关注受益睡眠经济，行业景气度高的纺行业龙头公司...

4. 银行行业2025年报及2026年1季报总结：景气度明显回升 关注业绩持续性

机构： 倪军/杜渐 | 广发证券 | 时间： 2026-05-09 08:35

原文： 银行行业2025年报及2026年1季报总结：景气度明显回升 关注业绩持续性

核心观点：
截至2026 年4 月29 日，42 家A 股上市银行均已披露2025 年年报和2026 年一季报。从42 家上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，25 年息差延续回落形成最主要拖累，对归母净利润增速负贡献8.47pct，完全抵消规模扩张对归母净利润增速正向贡献，净利息收入同比持平；其他正贡献因素来自中收回暖、有效税率和成本收入比改善；其他非息增长回落和拨备计提增加形成拖累。进入26Q1，各驱动因素对业绩增长影响发生显著变化，息差基本企稳背景下近年来经营最大压力缓解，各家行普遍增加拨备计提以夯实拨备安全垫。26Q1 规模扩张提速、成本收入比改善以及其他非息延续较好表现分别带动业绩增长9.49pct、2.56pct、0.36pct，而拨备计提、净息差小幅收窄和中收增速回落分别拖累6.49pct、2.29pct、0.25pct。边际来看，26Q1 相比25A，回升的正向驱动为息差负贡献收窄6.17pct、成本收入比正贡献走阔2.16pct、规模正贡献+1.02pct，负向驱动为拨备计提负贡献+6.31pct。
整体来看，26Q1 上市银行经营景气度大幅回升，营收和利润增速回升在板块龙头公司中体现较为明显，而中小银行则呈现较为分化的特征：（1）息差基本企稳驱动行业景气度回升，行业利息净收入同比增速转正。资产端，26Q1 信贷开门红不弱，增量基本持平，金融投资高增且边际提速支撑行业扩表；负债端，存款非银化显现，主动负债保持高增，股份行存款流失更为明显，城商行存款稳定性更强。息差基本企稳，环比收窄1bp，农商行率先回升。（2）中收稳增，受益于资本市场向好、居民风险偏好逐步回升、宏观经济和消费的恢复逐步企稳，财富管理代销、支付清算业务中收增长提速，服务型银行中收表现更优。（3）低基数下公允价值变动转正，其他非息表现分化。...

风险提示： 截至2026 年4 月29 日，42 家A 股上市银行均已披露2025 年年报和2026 年一季报。从42 家上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，25 年息差延续回落形成最主要拖累，对归母净利润增速负贡献8.47pct，完全抵消规模扩张对归母净利润增速正向贡献，净利息收入同比持平；其他正贡献因素来自中收回暖、有效税率和成本收入比改善；其他非息增长回落和拨备计提增加形成拖累。进入26Q1，各驱动...

5. 建材行业2025年报及2026一季报综述：结构性景气 电子布与非洲建材亮眼

机构： 范超/张佩/李金宝/李浩/董超 | 长江证券 | 时间： 2026-05-09 15:50

原文： 建材行业2025年报及2026一季报综述：结构性景气 电子布与非洲建材亮眼

核心观点：
综述：结构性景气，电子布与非洲建材亮眼建材行业2025 年收入同比下滑3.2%，毛利率同比上升1.4pct，归属净利率同比下降0.8pct，对应归属净利润同比下滑24.8%。建材行业2026Q1 收入同比下滑0.1%，毛利率同比上升1.4pct，归属净利率同比上升0.3pct，对应归属净利润同比增长8.7%。2025 全年与2026Q1均呈现相同特点，电子布与非洲建材表现最为亮眼，消费建材平稳增长，水泥与玻璃显著承压。
玻纤&电子布：电子布迎超级周期，盈利大幅高增电子布涨价助力企业盈利大幅高增。2025 年电子布价格筑底并在2025Q4 之后大幅上行，同时叠加部分企业AI 特种布放量，Q1 玻纤&电子布板块归属净利润同比增速高达80%。展望后续，电子布迎来超级周期，价格有望继续上涨，一是需求受益于AI 算力的爆发式增长；二是供给滞后，伴随而来的是产能挤压，受限于织布机等设备瓶颈，电子布涨价弹性和持续性有望超预期。同时粗纱受限于铂金价格大幅上涨，中期投资意愿下降，后续粗纱有望迎来供需趋紧。
非洲建材：景气加速上行，出海龙头业绩高增
非洲建材龙头业绩高增。非洲建材龙头成长较快且盈利较高，一是建材出海难度大且时间晚，当前市占率低；二是水泥和瓷砖均为重资产且短腿行业，卡位优势重要，易形成较优竞争格局。
华新建材2025 年非洲水泥量价齐升及尼日利亚项目开始并表，2026Q1 尼日利亚提价加速增长；科达制造2025 年海外建材量价齐升，2026Q1 受益于印度瓷砖进口受阻而进一步提价。
消费建材：需求延续弱势，部分龙头筑底企稳
整体继续承压，优质龙头企业展现竞争力。地产新开工、竣工仍处于下行通道，2025 年消费建材整体延续下滑，但板块收入降幅有所收窄，主要是优质龙头三棵树、悍高集团、兔宝宝、东方雨虹等体现较强竞争力。...

风险提示： 综述：结构性景气，电子布与非洲建材亮眼建材行业2025 年收入同比下滑3.2%，毛利率同比上升1.4pct，归属净利率同比下降0.8pct，对应归属净利润同比下滑24.8%。建材行业2026Q1 收入同比下滑0.1%，毛利率同比上升1.4pct，归属净利率同比上升0.3pct，对应归属净利润同比增长8.7%。2025 全年与2026Q1均呈现相同特点，电子布与非洲建材表现最为亮眼，消费建材平稳增长...

6. 银行业2026一季报综述：息差拐点初现 重申重视高拨备

机构： 郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊 | 申万宏源研究 | 时间： 2026-05-09 08:20

原文： 银行业2026一季报综述：息差拐点初现 重申重视高拨备

核心观点：
伴随“持续降息-息差收窄-盈利承压”的负循环告一段落，净利息收入迎来系统性修复，一季度营收改善幅度超预期。同样符合我们此前判断的是，利润改善弹性弱于营收，这主要与银行主动增提拨备和平滑利润释放节奏有关。1Q26行业营收同比增长7.6%（2025为1.4%），其中国有行、城商行增速达9%、9.8%；归母净利润同比增长3%（2025为1.4%）。
信贷增长继续降速，一方面实体零售需求还是偏弱，另一方面，年初央行弱化对信贷总量诉求，以国有行为代表的全国性银行主动压降票据，但不排除二季度继续要求主动加大投放力度。1Q26上市银行贷款增速较年初放缓0.4pct至7%，从不同银行看，国有行降速明显，股份行信贷景气度还在磨底（同比增长3.5%）；相较而言，城商行贷款增长的“领头羊”角色不改，不乏增速超15%的银行。展望2026，各银行间的信贷分化格局正在演变，国有行再度权衡投放与效益，“反内卷”会进一步引导信贷增长注重结构优化，优质城商行会延续较快的对公信贷扩表；对于受地产、个贷影响较大而贷款降速明显的股份行，今年会是信贷增速筑底阶段。
息差环比走阔成为今年银行基本面改善非常重要的一环。1Q26上市银行息差表现，让1Q21以来季度环比下行的过往趋势告一段落，全年来看，我们可以对息差企稳向好多一份信心，城商行表现会更优。估算1Q26上市银行息差较2025年基本持平约1.49%，季度环比4Q25回升5bps。对比各家银行，短期息差分化的关键是负债端，定期存款占比更高的银行会更受益本轮长久期、高定价存款的到期重定价红利释放；但伴随后续存款重定价过峰，稳定息差的核心会落脚到资产端（是否能实现健康、持续的扩表），这也是我们今年重点看好优质城商行的主要逻辑。当然，大多城商行已经在一季报中实现了“资产定价趋稳、存款成本更快下行”驱动的息差回升。...

风险提示： 伴随“持续降息-息差收窄-盈利承压”的负循环告一段落，净利息收入迎来系统性修复，一季度营收改善幅度超预期。同样符合我们此前判断的是，利润改善弹性弱于营收，这主要与银行主动增提拨备和平滑利润释放节奏有关。1Q26行业营收同比增长7.6%（2025为1.4%），其中国有行、城商行增速达9%、9.8%；归母净利润同比增长3%（2025为1.4%）。
信贷增长继续降速，一方面实体零售需求还是偏弱，另一方面...

7. 乘用车4月月报：内需静待改善 出口韧性较强

机构： 黄细里 | 东吴证券 | 时间： 2026-05-09 08:15

原文： 乘用车4月月报：内需静待改善 出口韧性较强

核心观点：
电动化数据跟踪：2026年3月行业景气度符合我们预期
2026年3月，行业零售低于我们预期（乘用车零售144万辆，同比-21%，环比+29%）；批发层面略好于我们预期（乘用车批发237.8万辆，同比-1.6%，环比+56.6%）。3月新能源汽车零售符合我们预期，渗透率达55.6%，环比大幅+17.1pct（新能源批发渗透率达48.1%，环比+0.5pct）。3月乘用车行业加库25万辆。3月出口及新能源出口表现均超我们预期，行业出口同比+74%（其中新能源出口同比+140%）。
全球化数据跟踪：吉利出口增速亮眼
全球分区域新能源渗透率：2026年2月欧洲、英国、拉美、大洋洲环比增长；东南亚地区新能源渗透率出现明显波动，主要因泰国、菲律宾市场2月数据尚未更新。
中国车企出口：2026年2月中国车企出口乘用车58.6万辆，出口新能源乘用车24.2万辆，新能源渗透率达41.4%。其中吉利2月出口表现超我们预期。
投资建议与风险提示
乘用车观点更新：标的筛选标准：①产品结构可抵御国内压力。全年内需总量下行压力仍在，且上游原材料涨价对车企利润仍有负面影响，全年角度选择结构上相对受影响较小的高端价格带放量车企。②出口销量在总销量中占比持续提升，且海外销量已成为公司重要增量来源。优先满足以上两个条件或其一的车企，优选吉利汽车/比亚迪/奇瑞汽车/零跑汽车/长城汽车/江淮汽车/赛力斯/上汽集团/北汽蓝谷/长安汽车/小鹏汽车/理想汽车/广汽集团等。
风险提示：海外出口方面面临地缘政治不确定等风险；汇率风险；贸易政策风险等。

风险提示： 电动化数据跟踪：2026年3月行业景气度符合我们预期
2026年3月，行业零售低于我们预期（乘用车零售144万辆，同比-21%，环比+29%）；批发层面略好于我们预期（乘用车批发237.8万辆，同比-1.6%，环比+56.6%）。3月新能源汽车零售符合我们预期，渗透率达55.6%，环比大幅+17.1pct（新能源批发渗透率达48.1%，环比+0.5pct）。3月乘用车行业加库25万辆。3月出口及新...

8. ETF掘金图鉴系列报告之五：信用债ETF机制解构与策略透析

机构： 赵增辉/赖逸儒 | 长江证券 | 时间： 2026-05-09 07:35

原文： ETF掘金图鉴系列报告之五：信用债ETF机制解构与策略透析

核心观点：
申赎机制：双模式运作的核心逻辑
信用债ETF 的申赎机制可分为实物申赎与现金申赎两种模式。实物申赎以成分券作为对价，通过设置“禁止”、“允许”、“必须”三类现金替代标志，配合折溢价率及多退少补机制，解决成分券因停牌、流动性不足或涨跌停限制而无法实物交割的问题；现金申赎模式下，投资者直接以现金完成份额交换，申赎效率相对更高。沪深交易所发布的申赎清单在核心规则上保持一致，但在字段命名与统计口径上存在差异。
市场表现：四大维度显产品分化
信用债ETF 的市场表现可从杠杆率、贴水率、换手率及规模变动四个维度观察，产品间分化明显。现金申赎类ETF 因赎回端需支付现金，杠杆率长期偏低；实物申赎类ETF 赎回时直接交付一篮子债券，杠杆运用更为灵活。科创债ETF 纳入交易所回购质押库后，贴水率短期收窄，但入库效应随时间递减。换手率方面，第二批产品上市初期交易活跃，随后两批产品换手率差异收敛，显示从情绪驱动向产品自身流动性特征回归。规模方面，科创债ETF 呈季末扩张、季初回落的季节性规律。
配置价值：量化筛选与市场适配
信用债ETF 的配置价值可通过收益、风控、流动性三个维度量化评分，为标的筛选提供客观参照。收益维度考察近期及年初以来收益率，风控维度关注最大回撤与年化波动率，流动性维度衡量换手率与日均成交额。科创债ETF 与成分券之间的收益差异，主要由产品特质与债市环境决定。部分科创债ETF 依靠回购增厚策略维持收益领先，部分则因成分券表现不一而收益交替。
成分券策略：把握阶段性交易机会
信用债ETF 成分券的配置机会主要来自规模变动、季度轮动及PCF 清单调整三方面。科创债表现与信用债ETF 资金流向关联紧密，ETF 规模扩张时季末出现超涨，缩量时季初出现超跌，中短端品种对资金变动反应最为敏感。...

风险提示： 申赎机制：双模式运作的核心逻辑
信用债ETF 的申赎机制可分为实物申赎与现金申赎两种模式。实物申赎以成分券作为对价，通过设置“禁止”、“允许”、“必须”三类现金替代标志，配合折溢价率及多退少补机制，解决成分券因停牌、流动性不足或涨跌停限制而无法实物交割的问题；现金申赎模式下，投资者直接以现金完成份额交换，申赎效率相对更高。沪深交易所发布的申赎清单在核心规则上保持一致，但在字段命名与统计口径上存在差...

9. 债市策略思考：辩证看待久期策略与票息策略

机构： 覃汉/崔正阳 | 浙商证券 | 时间： 2026-05-09 15:35

原文： 债市策略思考：辩证看待久期策略与票息策略

核心观点：
核心观点
票息与久期之间或并非水火不容，久期策略或可视为票息策略的一种延伸。当前债市或呈现低收益、低风险的新生态格局，或适宜采取交易思维应对债市行情，重点把握波段交易机会。
久期策略或可视为票息策略的一种延伸
1）近期10 年国债收益率在突破此前1.80%的阻力点位后，在1.75%点位附近面临一定阻碍，五一假期前虽两度下探至1.75%点位下方，但均未能实现有效站稳。
背后驱动来看，自4 月9 日10 年国债收益率开始下行，至4 月22 日收报1.74%的阶段性低点，期间收益率下行幅度已达8BP，相较此前窄幅震荡行情已称得上较大涨幅，债市投资者具有一定内在止盈动力。此外，节后权益市场表现相对火热，也对债市情绪构成一定压制。
2）久期策略与票息策略之间或存在一定内在转化关系。2026 年初，权益市场跨年持续上涨显著压制债市情绪，引致票息策略升温，债券投资者选择买入短债获取票息收益而规避长债潜在资本利得损失，推动短端收益率率先下行，利率曲线走陡。短债收益率下行到一定程度后，市场拥挤度显著提高，同时呈现出短端国开国债利差、信用利差极限压降的态势，收益率空间被大幅摊薄，长短债之间的期限利差则被动走阔，长端安全垫有所增厚的同时其潜在收益空间也有所扩大。
在此背景下，久期策略开始升温，投资者逐步增配长债，引致长端收益率下行，利率曲线走平。当长端收益率下行到一定程度时，部分投资者或选择见好就收提前止盈，部分投资者或再度回归票息策略，呈现新一轮票息与久期之间的循环转化。...

风险提示： 核心观点
票息与久期之间或并非水火不容，久期策略或可视为票息策略的一种延伸。当前债市或呈现低收益、低风险的新生态格局，或适宜采取交易思维应对债市行情，重点把握波段交易机会。
久期策略或可视为票息策略的一种延伸
1）近期10 年国债收益率在突破此前1.80%的阻力点位后，在1.75%点位附近面临一定阻碍，五一假期前虽两度下探至1.75%点位下方，但均未能实现有效站稳。
背后驱动来看，自4 月9 日1...

10. 机械设备行业：PCB材料端供需缺口愈演愈烈 看好国产供应商填补缺口带动生产设备CAPEX

机构： 周尔双/钱尧天/陶泽 | 东吴证券 | 时间： 2026-05-09 07:30

原文： 机械设备行业：PCB材料端供需缺口愈演愈烈 看好国产供应商填补缺口带动生产设备CAPEX

核心观点：
投资要点
算力建设需求持续高增，PCB 原材料端价格持续上涨北美与中国AI 算力投入建设仍在加速，海外链以英伟达GPU、谷歌TPU 为代表的芯片供应商持续上修出货预期，国内链以华为、寒武纪为代表的芯片供应商出货同步加速，AI 算力建设维持景气度高位。PCB 作为算力服务器中起支撑与信号传输桥梁作用的核心组件，需求景气同步提升。
PCB 的高景气需求，带动上游材料（铜箔、电子布）出现供需缺口，价格持续上涨。2026 年4 月28 日，覆铜板龙头建滔集团旗下广东建滔积层板销售有限公司正式发布涨价通知，宣布即日起对所有厚度规格的FR-4 覆铜板及PP 半固化片上调价格10%。原因为铜价上涨与玻璃布供应紧张。
铜箔、电子布等上游原料以日韩为主导，供需缺口下国产有望突破算力服务器对PCB 材料的电性能要求较高，目前HVLP 铜箔与电子布的主要供应商以日韩企业为主导，HVLP 铜箔的主力供应商包括日本三井、日本古河、日本福田、韩国斗山，电子布的主力供应商包括日本日东纺、日本旭化成。算力建设的非线性增长带动PCB 材料需求快速提升，而日韩企业扩产意愿弱且扩产速度慢，供需缺口持续拉大。在此背景下国内铜箔、电子布供应商有望借供需缺口机遇导入供应链并提升份额。
铜箔端：铜冠铜箔已经具备HVLP1-4 代铜箔生产能力，HVLP5 代铜箔已经突破关键性能指标，HVLP4 铜箔目前已经在多家CCL 厂家认证中；德福科技HVLP1-2 铜箔已实现批量供货，HVLP3 实现首家国产替代量产突破，HVLP4 正与客户同步测试。电子布端：中国巨石低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进；宏和科技在电子布方面具有良好的客户基础，与台光、联茂、生益、松下、斗山、南亚等全球前十大覆铜板厂商建立了长期稳定合作关系，公司研发的石英布产品已通过PCB 端测试认证，正处于终端客户的认证阶段。...

风险提示： 投资要点
算力建设需求持续高增，PCB 原材料端价格持续上涨北美与中国AI 算力投入建设仍在加速，海外链以英伟达GPU、谷歌TPU 为代表的芯片供应商持续上修出货预期，国内链以华为、寒武纪为代表的芯片供应商出货同步加速，AI 算力建设维持景气度高位。PCB 作为算力服务器中起支撑与信号传输桥梁作用的核心组件，需求景气同步提升。
PCB 的高景气需求，带动上游材料（铜箔、电子布）出现供需缺口，价格持...

11. 煤炭行业专题研究：25年底部确认 26Q1改善已现 旺季弹性可期

机构： 李淼/王涛/朱彤 | 东方财富证券 | 时间： 2026-05-09 07:20

原文： 煤炭行业专题研究：25年底部确认 26Q1改善已现 旺季弹性可期

核心观点：
2025 年行业盈利底部企稳，26Q1 吨煤利润同比+7%。2025 全年行业利润总额3520 亿元，同比-41.8%（23/24 年同比-25.2%/-20.7%），煤炭行业平均吨煤利润72.9 元/吨，较24 年下降54.2 元/吨、降幅42.7%。26Q1 行业利润总额856.9 亿元，同比+6.6%，对应吨煤利润71.2 元/吨，同比+6.5%；其中3 月单月吨煤利润73.9 元/吨，较25 年同期的68 元/吨有所改善，反映煤价企稳后行业盈利底部边际改善。
受到煤价中枢加速下行影响，2025 年煤企售价及盈利承压筑底，26Q1盈利同比开始企稳。根据我们对煤炭行业的34 家样本公司统计，按照整体法计算2025 年主要上市公司营业收入/成本12282/8910 亿元，同比分别-13.5%/-12.1%，归母净利合计1122.8 亿元，同比-26.1%；26Q1 营业收入/成本同比分别+2.5%/+2.3%，归母净利合计296.6 亿元，同比-0.4%。从企业ROE 水平来看，2025 年样本公司（剔除盈利较差的焦炭公司以及郑州煤电、大有能源）平均ROE 为5.6%，较2024年的10.6%下降5.0pct；2026Q1 样本公司账面现金均值135 亿元，较2025 年底提升14.5%，经营现金流有所改善。
2025 年煤企资本开支增速进一步回落，行业维持高分红传统。2025年煤炭行业固定资产投资累计同比+7%，26Q1 累计同比+25.5%，投资更多集中于资源接续、安全改造、智能化建设以及煤电、煤化工、新能源等转型方向，新增产能短期释放仍相对有限。2025 年上市煤企合计资本开支1825.5 亿元，同比-9.2%，仍处历史较高水平；26Q1 合计资本开支367.5 亿元，同比-5.6%。...

风险提示： 2025 年行业盈利底部企稳，26Q1 吨煤利润同比+7%。2025 全年行业利润总额3520 亿元，同比-41.8%（23/24 年同比-25.2%/-20.7%），煤炭行业平均吨煤利润72.9 元/吨，较24 年下降54.2 元/吨、降幅42.7%。26Q1 行业利润总额856.9 亿元，同比+6.6%，对应吨煤利润71.2 元/吨，同比+6.5%；其中3 月单月吨煤利润73.9 元/吨，较2...

12. 运动品牌产品竞争分析专题：2026年第一季度：高端化与差异化景气占优

机构： 丁诗洁/刘佳琪 | 国信证券 | 时间： 2026-05-09 14:10

原文： 运动品牌产品竞争分析专题：2026年第一季度：高端化与差异化景气占优

核心观点：
前沿洞察：高端风景独好，大众跑鞋卷入“价格战”。根据第三方电商数据，运动户外大盘持续增长，但服装和鞋品类价格趋势相反：服装呈现明显的“量价齐升”消费趋势，主要由份额占比较大品牌带动市场增长，尤其价格更高的细分品牌增长更好；鞋品类方面，加入得物后的四平台价格近几个季度持续承压，而Q1销量增长放缓导致销售额增速转负，但剔除得物后的三平台（天猫、京东和抖音，下同）销量增长反而有所改善。从鞋品类的细分功能场景看，户外和通勤保持高增长，通勤向低价市场扩容明显，曾经引领增长的碳板/马拉松和训练鞋价格大幅下跌；分品牌看，少量高端品牌在价格稳定情况下销售额高增长，多数大众品牌降价明显。休闲鞋方面，时尚大单品随国际品牌调整进入低基数降幅收窄，通勤场景高增长背景下，国际大品牌及国内头部品牌增速更好。
行业大盘：Q1增长提速，服装价格引领增长，鞋类销量转正。根据三平台数据，2026Q1运动大类量价齐升（销额+10.7%，销售量+4.3%，均价+5.8%），户外品类量价齐升（销额+15.8%，销量+4.6%，均价+10.9%），环比前一季度增速均有明显增加；价格方面，运动服饰大类中运动休闲服均价同比上升17.0%至268元，运动鞋均价299元，同比降幅收窄至-1.0%；品类方面，运动服销售额增长超20%，运动鞋增速回正至6%，其中运动休闲鞋、板鞋增速较高，跑鞋轻微下滑，篮球鞋降幅收窄；渠道方面，天猫占比最大且增速突出，抖音稳定增长，京东下滑明显。
国际品牌：耐克调整阵痛持续，阿迪达斯运动鞋服均双位数增长。耐克面临显著调整阵痛，销售额同比下滑9.5%，份额减少2.4个百分点至10.7%，抖音仍是电商第一大渠道；其服装双位数下滑，鞋类下滑高单位数。...

风险提示： 详见原文

13. 固收深度报告：债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变对我国非国有科技企业有何启示？(具身智能、通信、新材料)

机构： 李勇/徐津晶 | 东吴证券 | 时间： 2026-05-08 21:10

原文： 固收深度报告：债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变对我国非国有科技企业有何启示？(具身智能、通信、新材料)

核心观点：
各行业存续科创债非国有发债主体分析：
1）根据当前有存续科创债的非国有主体（以民营企业为主）的所属申万行业、主营业务范围及核心技术布局进行筛选，共取得23 家可大致归类为具身智能、通信、新材料行业的存续科创债非国有发债主体，均为业务板块有所涉及或具备相关行业核心技术储备的科技企业。
2）总量视角来看，该23 家非国有发债主体的存量科创债总规模约为584.2 亿元，与该三行业的非国有企业整体发展体量及融资需求相比仍存在较大差距，凸显我国非国有科技企业在科创债板块的参与度不高，以及在债券市场融资仍有显著空间。
3）结构视角来看，该23 家非国有发债主体中，主体评级均为AAA、AA+高评级，信用资质较优；所属地域以华东、华南地区最为集中，如浙江、广东、江苏等地，北京、山东及少数华中地区亦有分布，在地域结构上明显向我国科技产业集聚、营商环境良好、相关行业政策支持力度较大的区域倾斜；从发债活跃度来看，多数主体仅发行1-2 只科创债，发债频率不高，发行期限多为5 年及以内中短期债券，其中以3 年以内为主，发行规模处于2-20 亿元之间，票面利率处于1.5-4.0%之间，以2.0-3.0%为主，部分新材料发债主体的票息水平稍高；从机构持仓情况来看，银行、券商、基金等主流机构持仓集中于行业内头部发债主体，表明倾向于认可偿债能力较强、发债规模较大、发展阶段较成熟的主体。...

风险提示： 各行业存续科创债非国有发债主体分析：
1）根据当前有存续科创债的非国有主体（以民营企业为主）的所属申万行业、主营业务范围及核心技术布局进行筛选，共取得23 家可大致归类为具身智能、通信、新材料行业的存续科创债非国有发债主体，均为业务板块有所涉及或具备相关行业核心技术储备的科技企业。
2）总量视角来看，该23 家非国有发债主体的存量科创债总规模约为584.2 亿元，与该三行业的非国有企业整体发展体量...

14. 银行一季报业绩综述：业绩改善超预期

机构： 杜秦川/徐安妮/周源/张一宁/邓贺方 | 浙商证券 | 时间： 2026-05-08 21:10

原文： 银行一季报业绩综述：业绩改善超预期

核心观点：
1、整体经营态势
（1）整体经营业绩：上市银行一季报业绩好于预期。26Q1上市银行营收、归母净利润分别同比增长7.6%、3.0%，增速较25A分别加快6.2pc、1.6pc。分银行类型看，国有行营收改善幅度最大，26Q1营收、利润分别同比增长9.0%、3.6%，增速分别较25A加快6.7pc、2.0pc。（2）驱动因素来看：26Q1上市行营收和利润增速均较25A提升，背后主要得益于息差拖累改善，此外成本节约贡献也有所增加。在营收压力缓解的背景下，上市行加大了减值计提的幅度。
2、主要驱动因素
（1）资产增速放缓。①资产增速：资产规模增速环比放缓。26Q1末上市银行资产增速环比放缓0.3pc至9.3%。其中，国有行、股份行、城商行、农商行资产规模分别同比+10.2%、+5.1%、+13.2%、+7.0%，增速分别环比-0.2pc、+0.0pc、-1.4pc、-0.7pc。②结构变化：信贷开门红更趋温和，26Q1信贷增速小幅下降，金融投资增速提升。26Q1末上市银行贷款、金融投资、其他资产同比+7.0%、+14.1%、+8.0%，增速环比-0.3pc、+0.6pc、-2.1pc。
（2）息差环比回升。①整体来看，26Q1上市行单季息差环比上升2bp至1.37%，息差表现好于市场预期，主要是负债成本率环比降幅大于资产收益率降幅。其中上市行存量贷款收益率首次低于同期金融机构新发贷款加权利率，预计后续贷款新投放对整体收益率的下拉作用有望趋缓。②分类来看，26Q1农商行息差环比改善幅度最大。26Q1国有行、股份行、城商行、农商行单季息差分别环比+2bp、-1bp、+1bp、+3bp。③展望2026年，预计26Q2上市行单季息差环比上升1bp，后续季度息差有望走稳。...

风险提示： 1、整体经营态势
（1）整体经营业绩：上市银行一季报业绩好于预期。26Q1上市银行营收、归母净利润分别同比增长7.6%、3.0%，增速较25A分别加快6.2pc、1.6pc。分银行类型看，国有行营收改善幅度最大，26Q1营收、利润分别同比增长9.0%、3.6%，增速分别较25A加快6.7pc、2.0pc。（2）驱动因素来看：26Q1上市行营收和利润增速均较25A提升，背后主要得益于息差拖累改善，此...

15. 证券行业2026年一季报综述：自营定盘 财富扬帆 龙头突出 景气延续

机构： 孔祥/陈莉/王德坤 | 国信证券 | 时间： 2026-05-08 19:15

原文： 证券行业2026年一季报综述：自营定盘 财富扬帆 龙头突出 景气延续

核心观点：
证券行业2026 年一季度营收与归母净利润高增，景气度延续。2026Q1，A 股市场呈现结构分化特征，权益市场整体承压但交投活跃度大幅提升，证券行业依托市场交投活跃实现营收净利双增，其中，43 家上市券商合计实现营业收入1514.23 亿元，同比增长31.2%；合计实现归母净利润收入608.46 亿元，同比增长16.4%；ROE(加权）平均为1.77%，较同期提升0.18pct。
自营投资与财富管理成为驱动行业业绩高增的核心力量，其中自营有赖于股债多元策略综合使用，财富业务充分受益于居民存款搬家。从分部业务收入来看，各类主营业务收入同比全面上涨。2026Q1，43 家上市券商业务收入及增速(调整后）：经纪业务收入475.9 亿元、同比+44.0%，投行业务88.5 亿元、同比+32.5%，资管业务135.1 亿元、同比+27.4%，利息业务149.3 亿元、同比+87.2%，投资收益567.4 亿元、同比+16.4%；从业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收益在营收中的占比分别为31.4%、5.8%、8.9%、9.9%、37.5%。
预计2026 年全年行业业绩有望延续高景气态势，核心驱动力源于自营投资业务的结构性优化与模式转型。头部券商通过提升OCI 账户金融资产占比，有效平滑投资业绩的周期性波动；同时丰富债券多空交易、量化中性、衍生品套利等多元策略，推动自营业务从方向性博弈转向主动管理，降低对单一市场趋势的依赖，构筑稳健盈利模式，增强业绩稳定性与可持续性，推动行业脱离传统周期性波动框架。
同时，财富、跨境业务成为券商高质量发展新抓手，金融科技赋能成效凸显。...

风险提示： 证券行业2026 年一季度营收与归母净利润高增，景气度延续。2026Q1，A 股市场呈现结构分化特征，权益市场整体承压但交投活跃度大幅提升，证券行业依托市场交投活跃实现营收净利双增，其中，43 家上市券商合计实现营业收入1514.23 亿元，同比增长31.2%；合计实现归母净利润收入608.46 亿元，同比增长16.4%；ROE(加权）平均为1.77%，较同期提升0.18pct。
自营投资与财富管...

16. 25FY&26Q1风电板块业绩总结：从周期走向成长 板块盈利有望持续向上

机构： 姚遥 | 国金证券 | 时间： 2026-05-08 19:10

原文： 25FY&26Q1风电板块业绩总结：从周期走向成长 板块盈利有望持续向上

核心观点：
量价齐升，看好2026年行业装机打破周期走向成长。2025年国内实现风电新增装机131GW，同比增长超50%，其中陆风新增装机125GW，同比增长54%，海风新增装机5.6GW，同比下降1%。受益于部分项目递延至2026年并网，一季度国内实现新增并网15.8GW，同比增长约8%。2025年国内招标同比下降约26% ，海外订单大幅增长支撑整机环节在手订单稳中有升，全年出货有望打破五年周期走向成长。价格端，2025国内陆风机组表观中标均价上涨超10%，26Q1继续维持高价水平，海风机组稳中有降，部分订单价格由2700-2800元/kW下探至2600元/kW水平。
板块收入、盈利重回增长，26Q1迎来行业开门红。2025【SW风电设备】风电板块实现营收2702亿元，同比增长34%；剔除单个极端亏损公司后板块调整后归母净利润91.2亿元，同比增长40%；26Q1风电板块实现营收541亿元，同比+37%；实现归母净利润20.9亿元，同比+39%，板块迎来开门红，风机盈利修复及出海有望成为板块盈利增长的“两架马车”。
分环节来看：1）风机：整机环节盈利继续分化，海外收入进一步放量。2025年整机环节风机制造盈利能力持续分化，前期低价中标较少的金风科技风机制造毛利率修复至行业最高水平，其余头部企业尤受低价订单交付影响短期仍处筑底阶段，结合在手订单及历史签单、交付数据预计低价订单将于2026H1完成消化；头部风机环节出海进一步加速，金风、三一、明阳海外收入均较大幅度增长。2）管桩&海缆：海外管桩需求维持高景气，国内静待项目开工。由于一季度国内海风项目整体开工水平较低，国内收入敞口较大的管桩海缆企业经营普遍承压，海缆环节进入业绩确收加速阶段，东缆存货、合同负债规模持续创历史新高；海外收入敞口较大的大金重工受益于海外收入持续放量业绩保持高增。...

风险提示： 量价齐升，看好2026年行业装机打破周期走向成长。2025年国内实现风电新增装机131GW，同比增长超50%，其中陆风新增装机125GW，同比增长54%，海风新增装机5.6GW，同比下降1%。受益于部分项目递延至2026年并网，一季度国内实现新增并网15.8GW，同比增长约8%。2025年国内招标同比下降约26% ，海外订单大幅增长支撑整机环节在手订单稳中有升，全年出货有望打破五年周期走向成长。价...

17. 机械设备行业深度：未来产业投资地图系列之“具身智能”

机构： 许光坦/籍星博 | 中信建投证券 | 时间： 2026-05-08 19:10

原文： 机械设备行业深度：未来产业投资地图系列之“具身智能”

核心观点：
核心观点
大模型快速迭代，推动具身智能大发展，AI赋能深浅，关系到行业发展空间与竞争格局重构。人形机器人是AI最有前景的落地方向之一，其可以提升人类生产力水平和工作效率，还在工业、商业、家庭等领域具有广阔应用空间。人形机器人产业链是一个综合性的生态系统，涵盖了从基础支撑层到应用服务层的各个环节，其上游为人形机器人核心零部件与系统，中游为整机研发、生产与系统集成，下游为场景应用。模型迭代与供应链降本加速人形机器人商业化落地，百家争鸣态势正形成。
摘要
从概念内涵来看，具身智能强调智能体与物理世界的紧密融合，代表了人工智能领域的全新范式，具身智能注重通过物理实体的感知、运动以及与外部环境的交互来实现认知，从而构成“感知－思考－行动”的闭环。
人形机器人产业链是一个综合性的生态系统，涵盖了从基础支撑层到应用服务层的各个环节，其上游为人形机器人核心零部件与系统，中游为整机研发、生产与系统集成，下游为场景应用。模型迭代与供应链降本加速人形机器人商业化落地，百家争鸣态势正形成。
上游核心零部件：零部件种类多样，规模化放量可期。从价值量分布来看，线性执行器、旋转执行器与灵巧手三大执行器是人形机器人主要零部件的核心组成，合计占比达73%；该类执行器的核心构成单元为电机、丝杠、减速器、轴承等。
中游整机：系统集成承上启下，面向终端加速落地。2025年特斯拉量产节奏放缓，Figure、1X等厂商开启新产品量产，国内人形机器人出货积极，全行业人形机器人出货量在万台级别，2026年量产规模有望快速增长。本体厂商产品价值量高且接近终端客户，在产业链中地位显著。
下游应用场景：工业商用率先渗透，家庭消费空间广阔。随着技术进步和市场需求的不断增长，人形机器人下游应用场景正在持续拓宽。...

风险提示： 核心观点
大模型快速迭代，推动具身智能大发展，AI赋能深浅，关系到行业发展空间与竞争格局重构。人形机器人是AI最有前景的落地方向之一，其可以提升人类生产力水平和工作效率，还在工业、商业、家庭等领域具有广阔应用空间。人形机器人产业链是一个综合性的生态系统，涵盖了从基础支撑层到应用服务层的各个环节，其上游为人形机器人核心零部件与系统，中游为整机研发、生产与系统集成，下游为场景应用。模型迭代与供应链降本...

18. 医药行业2025年度及2026Q1总结报告：：创新药、CXO及科研服务高增长 受益于BD出海及国内回暖

机构： 朱国广 | 东吴证券 | 时间： 2026-05-09 14:00

原文： 医药行业2025年度及2026Q1总结报告：：创新药、CXO及科研服务高增长 受益于BD出海及国内回暖

核心观点：
A+H创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了A股57家和H股42家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。A股创新药公司2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、133.4%； 2026年Q1收入、扣非母净利润同比增速分别为8.4%、39.6%。H股创新药公司2025年收入、归母净利润同比增速分别为7.5%、147.5%。关注相关标的：恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华、康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。
CXO：22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%。
2026Q1增长继续提速，2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.63%、21.88%、63.48%。随着国内创新药投融资环境改善，临床前CXO公司新签订单高速增长，临床CRO新签订单同样量价齐升，新分子CRDMO需求持续改善，预计更多CXO公司业绩仍将逐季改善。关注相关标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、益诺思、诺思格等。
科研服务：16家科研服务公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.36%、6.46%、7.50%；2026Q1单季度同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为13.40%、16.43%、10.51%。2025全年整体经营情况改善较大，然而25Q4部分企业进行集中计提、资产减值、投资损益结算的影响，以及汇兑影响放大，对全年利润端有所影响，而经营性趋势向好不改。26Q1过后汇率影响缩小，下游药企及CXO客户需求持续复苏，我们预计科研服务公司趋势持续向好。...

风险提示： A+H创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了A股57家和H股42家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。A股创新药公司2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、133.4%； 2026年Q1收入、扣非母净利润同比增速分别为8.4%、39.6%。H股创新药公司2025年收入、归母净利润同比增速分别为7.5%、147.5%。关注相...

19. 保健品行业2025年年报及2026年一季报总结：逻辑明朗 结构性高成长

机构： 苏铖/邓洁 | 东吴证券 | 时间： 2026-05-08 19:05

原文： 保健品行业2025年年报及2026年一季报总结：逻辑明朗 结构性高成长

核心观点：
我国保健食品行业星辰大海，发展具备“脉冲式增强”特征：2010 年-2024 年我国VDS 市场规模由701.35 亿元增至2323.39 亿元，CAGR=8.93%。新渠道如抖音、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景，客群愈加年轻化、下沉化发展，行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，我们预计2025-2027 年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。人均VDS零售额而言， 2024 年美国/ 韩国/ 日本/ 澳大利亚/ 中国分别为823/738/516/458/165 元/人/年，我国保健品渗透空间较大。
个股分化，部分企业盈利受短期因素扰动。2025Q4/2026Q1 保健品板块（SW）收入分别同增0.67%/0.98%，利润端多受汇兑（如金达威、技源集团等）、短期费用投入增加（如技源集团等）及资产减值（如仙乐健康、金达威等）扰动：（1）H&H 国际控股年报处于预告区间上限，Q1经营数据整体大超市场预期；（2）2025 为汤臣倍健新品大年（多维双层片、健力多硫酸氨糖、每益乐）不乏亮点；（3）民生健康主业如期稳健增长，中科嘉亿并表后增量可观，步入新品周期后，收入提速明显；（4）百合股份收入或系部分客户订单变化、利润短期受管理费用增加及利息收入减少的综合影响；（5）仙乐健康卸下包袱、轻装上阵，中腰部以上为主力客户，逐步推进中长尾客户淘汰。...

风险提示： 我国保健食品行业星辰大海，发展具备“脉冲式增强”特征：2010 年-2024 年我国VDS 市场规模由701.35 亿元增至2323.39 亿元，CAGR=8.93%。新渠道如抖音、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景，客群愈加年轻化、下沉化发展，行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，我们预计2025-2027 年我国营养保健品行业增速有望维持在6%...

20. 房地产行业2025A&2026Q1财报综述：业绩压力充分释放 底部布局窗口已至

机构： 刘义/薛梦莹 | 长江证券 | 时间： 2026-05-08 18:50

原文： 房地产行业2025A&2026Q1财报综述：业绩压力充分释放 底部布局窗口已至

核心观点：
行业调整进入下半场，房企格局进一步分化，毛利率下滑且持续计提减值，板块整体研究意义有限。本文选取19 家重点上市开发类房企（10 家A 股、9 家港股）作为样本，对其2025A 及2026Q1 财务与经营情况进行研究。整体而言，营收、毛利率、投资收益、资产减值等各项指标全面走弱，业绩压力充分释放，后期有望边际缓解；负债端相对审慎但表现分化，部分房企积极补货带动负债规模继续走高；经营性与融资性现金流仍承压，行业格局仍在重塑。
盈利端：营收与毛利率下滑，投资与减值亏损拖累业绩营收、毛利率、投资收益、资产减值等各项指标走弱，重点房企归母净利润转负。行业调整已逾四年，竣工周期向下导致可结算资源量进一步下滑，收入与盈利能力均下降。 2025 年重点房企归母净利润首次转亏，除了收入与毛利率影响，投资收益亏损、大幅计提减值也是核心拖累项。由于业绩转亏，ROE 首次转负，资产周转率相对平稳，去杠杆背景下权益乘数下降。
负债端：杠杆管控审慎但表现分化，短债压力有所提升杠杆管控审慎但表现分化，短债压力有所提升。房企对资金安全的重视度仍居首位，2025 年重点房企的杠杆倾向延续2024 年的审慎态度，整体有息负债规模保持平稳，但表现分化，部分采取“缩表”策略的民企负债规模持续下降，部分资金压力相对缓和且2025 年拿地积极的房企有息负债同比有所增长。2025 年重点房企净负债率、剔除预收的资产负债率同比微增，财务健康度有一定下滑；由于货币资金减少，短债占比及短债保障倍数压力有所提升。
现金流：经营性现金流持续承压，融资端现金净流出销售回款持续承压，融资端现金净流出。2025 年新房市场需求整体偏弱，重点房企经营活动现金流净额同比下降38%，2026Q1 延续弱势。2025 年投资活动现金流净额为负但绝对值有所收窄，投资活动整体较为节制。...

风险提示： 行业调整进入下半场，房企格局进一步分化，毛利率下滑且持续计提减值，板块整体研究意义有限。本文选取19 家重点上市开发类房企（10 家A 股、9 家港股）作为样本，对其2025A 及2026Q1 财务与经营情况进行研究。整体而言，营收、毛利率、投资收益、资产减值等各项指标全面走弱，业绩压力充分释放，后期有望边际缓解；负债端相对审慎但表现分化，部分房企积极补货带动负债规模继续走高；经营性与融资性现金流...

21. 银行业2026年一季报综述：量价险的再平衡

机构： 马祥云/盛悦菲/谢金彤 | 长江证券 | 时间： 2026-05-08 18:50

原文： 银行业2026年一季报综述：量价险的再平衡

核心观点：
业绩总览：营收增速显著回升，利润增速平稳2026Q1 银行营收增速回升超预期，源于息差企稳拉动利息净收入增速全面反转，但利润增速低于营收，主要信用成本上升。银行主动增加信用减值计提力度，夯实风险抵补能力，本质是在当前宏观环境下对量价险指标的新一轮再平衡。
1）国有行营收弹性显著超预期，但信用成本普遍上升；2）股份行增速低于预期，反映扩表和资产质量压力，龙头招商银行的营收利润增速均低于国有行；3）城商行保持优异增速符合预期，白马宁波银行优于预期，黑马青岛银行/齐鲁银行延续超预期的高增长，农商行总体疲弱，渝农商行基本面上行趋势明确。
规模：优质区域银行扩表增速持续领先
信贷增速总体回落，优质区域城商行的贷款扩张保持领先，国有行贷款适度降速，但总资产增速依然较高，股份行和农商行延续扩表疲弱的趋势，市场份额向头部集中的逻辑可持续。从信贷扩张方向来看：1）对公贷款依然是增长主力，投向预计以政府类业务为主。2）零售贷款持续低迷，2025 年以来中小银行的零售贷款规模收缩，2026Q1 仅国有行小幅正增长。
息差：企稳回升的趋势有望持续
2026Q1 正式企稳确立拐点，多数银行单季度环比回升。负债成本下行符合预期，贷款收益率降幅小于预期，全国新发企业贷款利率企稳是关键支撑。银行资产端收益率经过多年大幅下降后，降幅收窄，同时定期存款大量到期重定价，2026Q1 负债成本率降幅超过资产收益率降幅，是净息差企稳的核心。考虑2026-2027 年存款成本仍有下行空间，预计息差企稳的趋势可持续，去年同期息差基数逐步走低，预计利息净收入增速全年维持大个位数正增长。...

风险提示： 业绩总览：营收增速显著回升，利润增速平稳2026Q1 银行营收增速回升超预期，源于息差企稳拉动利息净收入增速全面反转，但利润增速低于营收，主要信用成本上升。银行主动增加信用减值计提力度，夯实风险抵补能力，本质是在当前宏观环境下对量价险指标的新一轮再平衡。
1）国有行营收弹性显著超预期，但信用成本普遍上升；2）股份行增速低于预期，反映扩表和资产质量压力，龙头招商银行的营收利润增速均低于国有行；3）城...

22. 金融制造行业5月投资观点及金股推荐

机构： 邬博华/于博/赵智勇/王贺嘉/蔡方羿/徐科/刘义/吴一凡/马祥云 | 长江证券 | 时间： 2026-05-08 18:20

原文： 金融制造行业5月投资观点及金股推荐

核心观点：
事件描述
长江金融行业（地产、银行、非银）和制造行业（电新、机械、环保、轻工、军工）2026 年5月投资观点及金股推荐。
事件评论
宏观：物价回升外需偏强，企业利润持续修复
地产：调整下半场的个股机会逐步浮现
银行：2026Q1 城商行业绩保持优异符合预期
非银：季报临近，把握弹性配置机遇
电新：由守转攻，看好新能源景气，关注新技术边际变化机械：重视TGV 设备
环保：重视检测服务、绿色燃料、确定性标的投资机会轻工：关注因大环境超跌的优质企业，及中期机会明确的行业军工：看好国产算力牵引连接器龙头崛起
风险提示
1、经济修复不及预期；
2、个股基本面出现重大变化。

风险提示： 事件描述
长江金融行业（地产、银行、非银）和制造行业（电新、机械、环保、轻工、军工）2026 年5月投资观点及金股推荐。
事件评论
宏观：物价回升外需偏强，企业利润持续修复
地产：调整下半场的个股机会逐步浮现
银行：2026Q1 城商行业绩保持优异符合预期
非银：季报临近，把握弹性配置机遇
电新：由守转攻，看好新能源景气，关注新技术边际变化机械：重视TGV 设备
环保：重视检测服务、绿色燃料、确定...

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