彭于整理

图片来源：摄图网（封面图ID:500918460）

进入2026年，以光模块为代表的AI硬件板块一路狂飙，涨幅惊人。不少投资者开始心里打鼓：涨了这么多，是不是该到头了？关于光模块“见顶”的讨论也随之升温。

针对这个问题，天风证券发布了一份题为《光拥挤了吗？谁来接力》的策略报告，认为当前通信与电子板块的机构超配比例仍处于安全区间，行情尚未进入“见顶”阶段。

参照2020-2021年新能源牛市经验，AI算力内部将按盈利验证梯度分化，光模块扮演“业绩验证锚”角色，而半导体有望成为下一阶段承接上涨的方向。

回首新能源牛市，机构持仓的超配比例是行情见顶的重要信号之一。

天风证券的数据显示，2026年一季度，公募在电子和通信两个板块上的重仓比例合计为34.7%，相比中证800指数的超配比例大约为7%。而上一轮新能源最热的时候，电力设备行业的超配比例一度接近10%。两者之间，还有差不多3个百分点的距离。

这里用中证800做基准，道理很简单：它可以剔除掉板块本身市值上涨带来的被动权重变化。换句话说，电子和通信最近涨得多，它们在指数里的权重自然就高了，即便机构什么都不做，持仓比例也会被动上升。所以看超配比例，更能反映主动加仓的真实情况。

而且，电子和通信这两个行业本身市值就大，能容纳的资金量也大，超配的上限理论上比当年的电力设备还要高。天风证券据此判断，目前的持仓拥挤度还在可控范围。

而且，同样由景气驱动的新能源牛市，见顶过程并不是一下子崩掉的，而是分三步走：

·第一步，高景气被验证；

·第二步，机构集体加仓并向外扩散；

·第三步，根据各家公司的业绩兑现情况，仓位开始分化。

比如2021年三季度之后，新能源里的锂电池仓位率先松动，但光伏设备反而又延续了一轮加仓。

而眼下，半导体和通信设备的仓位还没出现这种分化。所以天风证券认为，后续需要思考的问题，不是叙事还能讲多久，而是盈利验证。

新能源牛市里，锂电、光伏、风电之所以能一起涨，靠的是“碳中和+能源转型+中国制造出海”这套大叙事。现在的AI算力也一样，核心故事就是“AI巨头疯狂砸钱搞算力”。光模块、国产算力、PCB、液冷，都是这条主线的分支。

但不同分支在“业绩验证的清晰度”上差别很大。天风证券把它们分成三个层次：

第一层，业绩验证锚——光模块：

它的数据最透明、最好跟踪：海外云厂商的资本开支、800G和1.6T光模块的出货量、订单排到了什么时候、龙头企业的利润率......这些指标都能高频追踪，有点像当年新能源里的锂电池。正因为看得清、算得明，市场最容易在这里形成共识，资金也最喜欢抱团。

第二层，国产算力：

它的验证指标主要靠芯片供给节奏、交付进度、政府采购和企业订单等，数据更新偏慢，透明度不如光模块。这个角色好比新能源里的光伏——逻辑没问题，但高频验证没那么清晰。

第三层，外围环节——液冷、算电协同等：

这些偏项目制，从招标到落地周期长，数据更零散，有点像当年的风电。

基于上述差异，天风证券判断：行情到后半段，资金会先死死抱住“业绩标杆”，等它的估值消化到合理水平，再慢慢向验证条件稍弱的方向扩散。能不能成功切换，关键看这些方向的验证数据能不能跟上，而不是靠想象空间。

从机构对2026年的盈利预测来看，通信设备板块的业绩改善比例和幅度都排在前面，确实符合“业绩标杆”的特征。

与此同时，半导体板块也被同步上调了预期，尤其是半导体设备和封测这两个子领域，业绩确定性更高，估值也消化得更充分。它们最有可能成为下一个接力的方向。

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（以上观点仅供参考，不构成投资决策）