券商可能被错杀了

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五一节后回来第一天就是数钱，非常开心。原本早上只是芯片行业一枝独秀，但随后工业有色、黄金股、电池、工程机械、电网设备纷纷大涨，就连早上一度深绿的煤炭和化工都重新翻红，今天从头红到尾。等到今晚国富全球科技、国富亚洲机会等重仓海外存储龙头的基金净值披露，估计会更开心

今天全A指数已经超过了今年3月的顶部创出新高，上证指数之所以没新高，主要还是被银行、白酒等权重行业拖累。今天沪深两市成交额达到3.25万亿，重新回到3万亿上方。成交如此活跃的市场，券商指数2026年以来却累计下跌10%，我认为券商股被错杀的概率非常大。

起初我以为，券商股的下跌可能是有基本面的原因的。比如券商佣金持续价格战，经纪业务会不会增速下滑得比较明显？又比如券商净利润增长会不会主要来自自营盘（自己炒股）？又比如A股IPO速度放缓，券商的投行业务会不会下滑？

但看完2026年一季度财报后，没发现啥大问题啊。

以中信证券为例，2026年1季度经纪业务手续费净收入达到49.15亿元，较2025年1季度的33.25亿元，同比+48%。2025年1季度沪深两市的总交易额是86.9万亿，2026年1季度沪深两市的总交易额是144.5万亿，同比+66%。虽然，中信证券的经纪业务增速不如市场大盘，但也没有出现下滑的问题。

2026年1季度投资银行业务手续费净收入达到12.07亿元，较2025年1季度的9.76亿元，同比+24%。2025年1季度A股IPO数量是27家，融资额165亿元。2026年1季度A股IPO数量是30家，融资额是259亿元。数量同比+11%，融资额同比+57%。虽然增速不如经纪业务，但中信证券的投行业务也依然稳健。

市场最怕“靠市场吃饭”的投资收益会大幅波动，但在中信证券这里被很好地对冲了。虽然“投资收益”从上年同期的145.01亿元下降至今年的58.02亿元同比-60%。但是，“公允价值变动收益”却从上年同期的-54.60亿元大幅转正，猛增至61.27亿元。两边抵消之后，中信证券的泛自营盘收益依然极其稳健，中信并没有通过大量抛售资产来粉饰利润，盈利结构比较健康。

数据来源：Wind、中信证券2026年Q1财报

当然，我经常跟大家说，投资是投未来，中信证券2026年1季度财报没问题，并不代表2季度没问题，3季度没问题。1季度业绩的优秀并不构成我们投资券商的理由，关键是未来几个季度还能不能持续优秀？

这个问题比较难回答，券商的业绩还是很大程度取决于A股市场的成交活跃度的。如果牛市持续，那么券商的业绩当然是没啥问题的。但如果牛市不持续，那券商的业绩当然就有下滑的风险。

但是，从估值的角度看，目前券商指数的PE估值是15倍，历史估值百分位处于指数成立以来的8%。PB估值是1.3倍，历史估值百分位处于指数成立以来的13%。换句话说吧，虽然如今A股还在牛市，但券商指数已经提前被赋予了熊市的估值。这里面，一定有一个是错的。

数据来源：Wind

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补充其他信息：

1、在今天的业绩说明会上，AMD将2030年服务器CPU市场规模预期从600亿美元上调到1200亿美元，年复合增速从18%上调到35%。原因是AI对CPU的需求激增，CPU与GPU的配比从1:8向1:1转变。这也难怪英伟达的股价过去半年涨不动了，原来是市场提前交易这个逻辑。AMD美股盘前大涨20%，英特尔在昨晚大涨13%的情况下，今晚美股盘前再涨7%。涨完存储涨CPU，涨到头晕目眩了。

2、工业有色今天大涨4.4%，主要是沪锡期货价格今天大涨8%。锡矿主要用于芯片半导体和AI算力行业，这些行业如今财大气粗地疯狂砸钱，对涨价是不敏感的。另外，黄金、白银、铜、铝等今天也有不同程度的上涨，一方面是AI需求的拉动预期，一方面是美元指数再度大跌。一旦特朗普把伊朗问题解决了让油价跌回正常区间，接下来的核心议题就应该是逼迫美联储继续降息，减轻美国政府的偿债压力了。

3、据两名美国官员向美国媒体透露，美国已非常接近与伊朗达成协议。伊朗将承诺暂停铀浓缩活动，美国则同意解除对伊朗的制裁并解冻数十亿美元的资金，美伊双方还将取消对霍尔木兹海峡的通行限制。布伦特原油期货瞬间暴跌，最低跌到102美元附近。注意，目前就美国方面的消息，伊朗方面还没有发表声明。但这次特朗普画K线割韭菜的概率降低了不少，因为伊朗外长今天刚到东大访问，说不定。。

4、五粮液股价仅跌5%，没有跌停，好于预期。其实五粮液只不过是将白酒向经销商压库存换业绩这个行内潜规则挑明给所有人看而已，不算是什么太大的问题，压库存这个问题，我过去几年几乎年年说。五粮液财务大洗澡，是卸下包袱轻松再出发，反而是其他不肯卸包袱的白酒，不知道哪个季度会突然爆雷，给白酒股的股东们开开眼。

5、最近几天，先后有6架美国C17战略运输机在北京首都机场降落，应该是为了5.14特朗普访问做准备。我最近才了解到，总统访问他国对于后勤安保人员是非常折磨的。中途用过的餐具全部要打包带走，防止总统的DNA信息泄漏。拉过的粑粑也不可以遗留在他国，防止总统的健康状况被其他人获知。

6、继续给大家展示我们的网格交易记录，下面是佐罗统计的网格交易记录，第二个表是网格组合，我们自己跟投的会多一些