2026年的中国资本市场正经历着前所未有的结构性变革。在万亿级流动性支撑下，不同板块分化加剧，但其中两个赛道的基本面正以确定性逻辑重构——券商与创新药。

第一：券商板块——被业绩与政策双重确认的修复周期

1.1 业绩数据验证：从"预期改善"到"确定性增长"

根据2025年前三季度数据，上市券商交出了一份超出市场预期的成绩单：

• 营收同比增长43%——受益于市场交投活跃和A股结构性上涨
• 归母净利润同比增长62.4%——自营投资业务的弹性释放是关键
• 平均年化ROE达7.5%——较2024年提升2.2个百分点，盈利基础明显改善

更值得关注的是，券商的盈利结构正在发生深刻变化。过去依赖经纪通道业务的模式正在向多元化转型，资管、自营、投行等高附加值业务占比持续提升。

1.2 政策红利密集释放：资本市场的"四轮驱动"

如果业绩是车轮，那么政策就是发动机。近期，监管层为券商板块提供了前所未有的政策支持：

• 盘后固定价格交易从科创板扩展至全部A股和ETF

• ETF收盘竞价由连续竞价改为集合竞价
• ST股涨跌幅由5%放宽至10%

这三项改革虽小，但信号明确：监管层正通过提升市场流动性、优化交易机制来激活市场活力——这直接刺激券商经纪和两融业务的增长。

第二轮：创业板改革深化
证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准，降低科技型企业上市门槛。这意味着券商投行业务将迎来新的增长点。

第三轮：金融对外开放加速
沪港通、深港通额度持续扩大，跨境投资便利化措施不断推出。券商作为资本市场的"看门人"，将持续受益于中国金融市场的国际化进程。

第四轮：资本市场立法完善
新《证券法》实施后，信息披露要求提高、投资者保护机制强化，倒逼券商提升专业能力和合规水平，有利于头部券商扩大市场份额。

1.3 估值吸引力：历史底部的安全边际

在当前估值层面，券商板块展现出罕见的安全边际：

• PB（市净率）约1.24倍，处于历史分位数的20%区间
• 平均PE约14.98倍，处于历史分位数的7%以下
• 板块整体估值低于基本面水平

更重要的是，这种低估并非单纯的市场情绪导致，而是业绩增长与股价滞涨的背离。券商股价表现落后于业绩增速，为后续上涨提供了充分的安全垫和弹性空间。

第二：创新药板块——政策转向带来的历史性机遇

2.1 政策转折点：从"控费为主"到"鼓励创新"

如果说过去十年中国医药政策的主基调是"降本控费"，那么2026年起，政策导向已明显转向"鼓励创新"。几个关键信号：

信号一：医保目录大扩容
2026年新版医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，36种为抗肿瘤药物。这不仅仅是数字的增加，更是医保支付逻辑的根本转变——医保资金开始向真正具有临床价值的创新药倾斜。

信号二：癌症门诊报销全国统一
4月1日起，癌症门诊报销政策在全国统一实施。这意味着高价值创新药的市场准入障碍大幅降低，医保覆盖人群范围扩大，药企的创新回报周期显著缩短。

信号三：集采规则优化
药品集中带量采购开始对首次上市、独家创新品种采取豁免政策。这解决了创新药企最核心的痛点——避免了"研发即降价"的尴尬局面，创新研发的积极性得到有力保障。

2.2 产业升级：从"跟隨者"到"引领者"

政策转向的背后，是中国创新药产业的实质性进步：

• 研发能力提升：中国药企已在ADC（抗体药物偶联物）、CAR-T细胞疗法、小分子抑制剂等多个前沿领域实现突破
• 出海加速：2025年中国创新药License-out（对外授权）总额创历史新高，多家企业在欧美市场获批上市
• 资本市场认可度提高：A股、港股创新药板块在流动性、估值水平、投资者基础等方面都显示出明显改善

2.3 赛道细分：三大投资主线

创新药板块的投资逻辑需要进一步细分，根据不同的风险偏好和投资周期：

主线一：生物科技平台型公司
这类公司拥有完整的技术平台和研发体系，能够持续推出创新管线，代表未来医药研发的核心驱动力。

主线二：商业化能力强的Big Pharma
已有成熟商业化网络的大药企，能够快速将创新产品推向市场，分享创新红利的同时具备较强的抗风险能力。

主线三：细分领域龙头
在肿瘤、自身免疫、罕见病等特定领域建立技术壁垒的专业化公司，往往拥有更高的定价权和护城河。

第三：投资策略建议

3.1 风险识别与配置比例

任何投资决策都需要建立在充分的风险认知基础上：

券商板块主要风险：
• 市场流动性突然收缩
• 政策转向超预期
• 资本市场重大负面事件影响

创新药板块主要风险：
• 研发失败率高
• 医保支付政策变化
• 国际竞争加剧

四-2026年下半年展望

4.1 券商板块：有望实现戴维斯双击

预计券商板块可能实现业绩和估值的双提升（戴维斯双击）：

• 业绩层面：在市场活跃度提升、政策红利释放的双重驱动下，券商业绩有望继续保持两位数增长
• 估值层面：历史低位的估值水平提供了充足的修复空间，特别是当市场情绪转暖时

重点观察指标：A股日均成交额、两融余额变化、IPO发行节奏。

5.2 创新药板块：从估值修复到业绩验证

创新药板块的行情将从政策预期阶段进入业绩验证阶段：

• 2026年下半年将有多款创新药披露关键临床数据或获批上市
• 进入医保目录的新药开始产生销售贡献
• 对外授权交易有望继续增长

需要关注：创新药临床数据披露、医保谈判结果、创新药出海进展。

当然，任何投资都有风险，市场永远充满不确定性。但在这两个赛道背后，我们看到了中国经济发展的大势所趋——金融服务实体经济、科技创新引领未来。这种底层逻辑的确定性，正是我们在波动的市场中寻找安稳的锚点。

免责声明：
本文仅为市场分析和投资策略探讨，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。本文中的数据来源于公开信息整理，可能存在滞后或不准确的情况，请投资者在决策前核实最新信息和数据。