持牌机构全名单、公私募对比与未来格局

【引言】资管新规收官、公募竞争白热化，曾经备受追捧的券商资管公募牌照，在2025年迎来关键转折：申请队伍全面撤回、排队序列彻底清零，行业从“牌照狂热”快速转向理性深耕。本文基于2025年末最新数据，全面梳理持牌券商资管全景、行业分化路径，并客观对比券商资管公募与传统公募基金的真实优劣势，还原一个去泡沫、重能力的资管新格局。

一、行业总览：从牌照狂热到理性退潮

二、牌照申请历程：热潮—停滞—撤退

（一）政策催化与申请爆发（2022—2023）

（二）审批冻结与全面撤退（2024—2025）

• 8月：广发资管率先撤回
• 11月：国金资管作为最后一家退出

三、退潮核心原因

1. 公募行业极度拥挤，马太效应极强

2. 监管导向从“扩数量”转向“提质量”

3. 参公大集合改造 deadline 倒逼

4. 投入产出严重失衡

四、持公募资格券商资管全名单

整体格局

• 千亿阵营5家：东证资管、华泰资管、中银证券、财通资管、海通资管，合计占券商资管公募总规模 75.31%，头部集中显著
• 2025营收前三：华泰资管（22.06亿）、海通资管（20.57亿）、东证资管（15.99亿）

五、行业战略分化：两大路径成型

（一）持牌机构：公私募双轮驱动

• 做大公募规模，承接参公大集合转型
• 拓展零售与机构渠道
• 公私募互补，协同发展

（二）未持牌机构：深耕私募，特色突围

• 放弃公募牌照，聚焦私募主业
• 依托投行、研究、机构客群优势
• 在固收、量化、多资产、定制化产品打造“精品店”
• 截至2025年9月，券商私募资管规模回升至5.73万亿元

六、券商资管公募 vs 传统公募基金：优劣势对比

（一）券商资管公募：优势

1. 协同能力极强

2. 公私募双牌照

3. 固收+/衍生品/REITs能力突出

4. 机构与高净值客户基础好

5. 机制更市场化

（二）券商资管公募：劣势

1. 零售品牌弱、渠道准入难

2. 主动权益整体偏弱，爆款少

3. 规模结构偏科：货基+固收占比过高

4. 费率高于传统公募，价格战劣势

5. 人才易被头部公募虹吸，团队稳定性不足

（三）传统公募基金：优势

1. 零售品牌与渠道壁垒深厚

2. 权益投研体系工业化、团队庞大

3. 产品矩阵最全，覆盖所有类型

4. 费率更低，降费后优势进一步扩大

5. 运营、风控、IT体系高度成熟

6. 可通过专户开展私募定制业务，并非无法提供定制服务

7. 市场化激励充分，头部公募激励业内顶级，不保守

（四）传统公募基金：劣势

1. 与投行、经纪业务割裂，资产端弱

2. 无券商版私募资管牌照，定制服务灵活性不及券商；

3. 固收+、对冲、复杂资产能力弱于券商

4. 体系更成熟但也更固化，创新节奏稍慢

七、未来趋势：回归“真资管”时代

1. 牌照不再是核心竞争力，投研才是

2. 持牌与非持牌长期分化- 持牌：公私募协同，做强固收+、机构业务、券结基金

3. 三大能力成为胜负手- 投研工业化（流程标准化、业绩可复制）

• 业务协同平台化（投行+财富+资管联动）；
• 产品服务客需化（从产品销售→解决方案）。

八、写在最后