#停战交易来了！油价、美元指数见顶！

#资源+科技买买买！珍惜黄金坑！-JT

绩优新材料：

龙磁（三次电源AI芯片电感爆发）、博迁（AI电容+铜带银爆发）、东睦（机器人大单）

铼：赛恩斯 航空航天金属

黄金：万国、灵宝、赤峰、湖南黄金等。

白银：兴业银锡，盛达资源。

锡：新金路、华锡、云锡、兴业银锡

钨：厦钨 佳鑫 中钨 新金路 威领

稀土：中稀有色 中国稀土

钼：金钼股份 洛钼

钽：新金路 东方钽业 稀美资源

锗：云锗 中矿

铜：紫金 洛钼 金诚信 盛屯

铝：华通线缆 云铝 宏桥 天山

锂：大中国城中矿永兴盐湖

#一定重视！需要估值表私信我们！

【GTHT张忆东】停火！3月份的预判“最快4月TACO2.0”成真！

关于TACO停火之后的投资建议，见3月的报告和微信

3月中旬《国际秩序重构，中国硬核资产战略性重估》和下旬《国际秩序重构危中有机，中国硬核资产长牛未央》，张忆东团队认为，

[真正的TACO快则四月，慢则六月，标志是美军航母撤走或停火协议达成，因为中期选举背景下，时间是特朗普的敌人。届时投资者的风险偏好提升。

在配置优先级上，

停火前，以黄金、能源、资源为首选；

停火后，安全资产里面，建议只保留黄金，其他的更多可以考虑高科技、硬科技，以及先进制造业。

我们认为，中国硬核资产将迎来长达数年的系统性行情，类似2016年我提出的、延续至2021年初的核心资产行情。

而十年后，我们提出中国“硬核资产”，以及“SMART”选股框架，

即 S：Security，

金融/能源/资源/国防军工等领域安全，包括，黄金、能源产业链、资源（稀土、小金属、铜铝等）、军工（军工科技、商业航天等）等。

当前，4000多美金/盎司的黄金，这在战术和战略上面都是机遇期。

MA：Manufacturing Abroad，制造出海。

包括机械、电力设备、家用电器、汽车及零部件、医药医疗、石化化工等领域深耕全球化的龙头。

RT：R&D Technology，高科技、硬科技。

包括“十五五” 战略新兴产业：半导体、高端装备、新能源、新材料、机器人、创新药、航空航天；未来产业：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G；以及专精特新细分龙头。

因为中国硬核资产将成为中国股市战略性重估的主心骨，所以，无论A股还是港股，年初以来的震荡属于“城门失火殃及池鱼”，不改变中长期趋势。

除非出现全球金融危机的小概率事件，否则，A股和港股的核心宽基指数下半年均有希望创年内新高。】

【稀土价格继续反弹，稀土精矿价格有望大幅上调】

#稀土价格继续上涨。氧化镨钕今日报价76.75万元/吨，上涨1.5万元/吨，3月下旬以来价格触底反弹持续上涨，累计涨幅10.4%。

#稀土矿价进一步上调。4月上旬为稀土精矿价格调整时间窗口，本周有望迎来调价；由于一季度氧化镨钕价格高位，一季度均价较四季度均价上涨33.7%，因此本次季度稀土精矿价格有望大幅上涨，推动氧化物价格进一步上升。

#供需偏紧支撑稀土价格上行。供给端，稀土供给仍较为紧张，原矿分离企业开工率或下行，指标管控与环评约束短期难缓解，供给仍有收缩；废料产出有增量补充，但下游库存处于低位，成交回暖后现货偏紧格局将凸显；需求端，随着消费旺季逐步兑现，产业链采购力度增强，商务部召开全国消费品以旧换新工作推进电视电话会议，部署下一步扩大消费重点工作，夯实稀土磁材消费基本盘，稀土磁材供紧需强格局有望强化，关注稀土磁材领域投资机会。

#政策端持续收紧。2025年《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》正式实施，将国内稀土矿生产、稀土矿进口及冶炼分离均纳入配额管理，2026年将是新管理办法实施的第一年，在矿产、冶炼指标管理双重收紧预期下，国内供给端弹性非常小；海外矿的供给弹性也将被中国进口及冶炼指标锁死。

#稀土或成为特朗普访华的重点议题。当前处于中美、中日出口管控的双重叠加背景中，在地缘政治不确定性加剧的背景下，稀土作为关键战略矿产资源，供应链安全重新定价，从“工业维生素”走向“大国博弈筹码”。预期特朗普5月访华，稀土将是其行程中的重点议题，稀土战略价值将再一次得以重估。

#标的：中国稀土、中稀有色、盛和资源、北方稀土、包钢股份

❗️【天风电新】振华股份：金属铬跟涨，26Q2预计延续涨势-0407

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自4月2日中信上调金属铬价格3000元/吨后，今日振华金属铬价格跟涨，后续#预计将向上游铬盐传导。 

本轮涨价主要是传统行业需求恢复，高温合金（军工）需求放量所致。从振华交付来看，1、2月因下游需求清淡，交付以国储为主。自3月开始，随着传统下游补库，叠加高温合金放量，市场化签单比例大幅提升成为交付主力，国储交付量被缩减并延后交付。

由于国储需在6月完成全部交付，交储延后意味着Q2交付压力进一步增大，将挤占市场需求。当前不仅国内传统行业、高温合金需求强劲，海外氧化铬绿需求也看到明显恢复。我们#预计26Q2金属铬价格有进一步上涨动力，并拉动铬盐价格上涨。

从下游反馈，今年可能会有第三轮收储。此前金属铬也被美国列入战略金属，计划收储4500吨。若第三轮收储确认，金属铬价格有望破历史高点。

此次涨价若全部传导至铬盐，预计增厚公司业绩2亿左右。短期收储需求拉动，中长期看好SOFC、两机需求释放，坚定看好铬盐、金属铬价格弹性，继续重点推荐振华股份。

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欢迎交流：孙潇雅/敖颖晨

【光模块设备更新-0407】AI需求带来光模块扩产爆发，把握设备端机遇

4月金股都是光模块设备-凯格、奥特维

1、为什么光模块厂现阶段固定资产金额都不大？

从报表固定资产+在建工程来看，zjxc是85e+、xys是30e+、tf是10e+，我们认为核心原因是过去光模块产线大多是人工手搓、不怎么需要用到设备，即便需要设备过去也大多由光模块厂商内部的自动化部门或者设备事业部解决，但未来扩产对自动化设备的需求显著提升：一是技术升级精度要求提升，尤其从800G转向1.6T、3.2T，人工手搓不了；二是下游都在大举海外扩产，易中天基本都要在泰国、北美扩产，海外aaoi等也在积极扩产，海外人少+素质不高+价格贵，设备替代人是大趋势，近期ficontec单一季度公告的订单已经10e左右，未来国内扩产也会逐步上设备。

2、看好光模块设备的哪个环节？

（1）自动化相关的耦合设备：从设备价值量分布来看，耦合占比最大约40%，主要是光源的对准费时间，是目前产线里生产节拍最慢的，精度要求高；（2）刚被定义、新开发出来替人的AOI设备、自动化组装线：过去视觉检测、组装等在产线里用到的人最多，这类设备属于0-1，基本都是25年设备商和下游客户联合定义开发的；（3）需要芯片的示波器：测试属于刚性环节，不受人工影响，过去主要买是德科技keysight的，现在国内也在逐步替代海外，核心难点在于高端芯片的自研。

3、如何看待现阶段很多公司都在做光模块设备？

过去光模块很少用自动化设备，所以龙头主要就是猎奇、镭神、微见等没上市的公司，现阶段越来越多的上市公司在布局，大致可以分为公司原本的自动化能力强比如很多3C类的+具备芯片自研能力的主要是测试相关的+收购标的在做的；我们认为要重点关注公司本身技术实力+客户质量如何，国内易中天、海外lumentum、finisar、aaoi等都属于质量不错的大腿。

4、投资建议：重点罗博特科（耦合、测试）、凯格精机（组装、贴片、耦合）、奥特维（AOI、贴片）、博众精工（组装、贴片、耦合）、科瑞技术（贴片、耦合）、普源精电（精密电源、示波器等）、快克智能（组装、AOI、贴片）、天准科技（AOI），建议关注猎奇智能（拟上市）、联讯仪器（拟上市，预计4月中下旬）、华盛昌（伽蓝特）、智立方、优利德、易天股份等。

光模块等AI基础设施需求爆发催化测试仪器架构升级，头部厂商加速入局、快速受益

光模块产业通胀环节、国产替代爆发

AI算力需求爆发，测试仪器快速迭代

2025年全球算力需求爆发，算力竞争持续升级，AI基建投资持续增长。AIDC万卡甚至几万卡集群的规模化部署对全链路带宽、时延、接口密度提出更高要求，而测试仪器作为AI基建的关键赋能者和卖铲人，与产业链深度绑定、快速迭代且充分受益。全球测试仪器和解决方案龙头是德科技2026财年Q1订单/营收/净利润同比分别增长30%/23%/24%，显著受益于AI产业发展。当前是德科技已启动示波器、频谱仪、信号源三大核心测量仪器的升级迭代工作，旨在打造下一代硬件平台，目前已推出基于该平台的首款示波器XR8和新一代软件与应用平台。XR8实现从分立器件到单芯片集成的架构革命，解决了此前高带宽、高精度、高效率测试不能同时满足的核心矛盾，适应AI时代高速信号测试对精度和速度的双重高要求。

国产头部测试仪器和解决方案厂商加速入局，将充分受益

AI基础设施为测试仪器行业带来全新机遇，与国产链深度绑定、已有技术布局的国产测试仪器龙头率先受益。推荐【普源精电】：国内最大电子测量仪器厂商，唯一且第一将搭载自研ASIC数字示波器商业化落地的企业，ASIC技术平台自主可控为核心竞争力，产品上下限双高。公司在光通信产业基础稳固、2025年核心大客户销售收入同比增长70%，测试电源订单饱满，超高带宽实时示波器等新品待落地，打开业绩和估值拐点。

建议关注【优利德】：国内头部测试测量仪器供应商，2026年3月发布公告，拟以不超过8600万元收购信测通信51%股权。信测通信产品包括通信光功率计、光时域反射仪（OTDR）、光纤传感和电磁测量四大类，应用于光纤通信网络的建设和维护、以及电磁环境安全测试。【华盛昌】：传统测量仪器龙头，2026年2月公告拟以4.6亿元收购深圳伽蓝特100%股权，加大对光电测试布局。伽蓝特专注光模块和芯片测试，产品包括误码测试仪、光谱分析仪等，可提供微纳光电测试解决方案、光模块自动测试解决方案和高功率半导体激光器测试与老化解决方案。【鼎阳科技】：国内头部电子测量仪器供应商，可为光模块、AI芯片、电源等下游客户提供测试仪器，用于研发和产线测试。

【联讯仪器（拟上市）】：电子测量仪器龙头，产品包括通信测试仪器（面向光通信）和电性能测试仪器（面向通信与半导体），是业内稀缺的同时覆盖光通信产业链模块、芯片、晶圆等核心环节测试需求的厂商、也是全球第二家推出业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，已实现400G/800G/1.6T高速光模块核心测试仪器的批量供货，客户覆盖中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent等国内外龙头。

❗站在光里:重视光模块设备起量

1⃣️光模块设备为何在今年加速释放？

国内链早期采用手工或半自动生产光模块，未来随着1.6T/硅光化/CPO等趋势的演进，自动化需求开始放量。海外链过去重心在光器件与光芯片，逐渐开始重视光模块，海外人工成本较高，自动化设备需求斜率高于国内。

2⃣️光模块设备演进方向

光模块生产可分为贴片/键合/耦合/封装/测试老化五大环节，800g每百万只光模块设备投资额3-5亿，以未来1亿只测算，设备空间达3-500亿。随着速率提升/硅光化/CPO等趋势的演进，耦合/封装/测试相关设备将显著受益。

3⃣️标的梳理

1）凯格精机：自动化组装线在手订单饱满，后续产品陆续落地（张婧玮）

2）华盛昌：4.6亿元收购伽蓝特，产品800G/1.6T光模块测试平台，光电子芯片测试系统，晶圆级硅光芯片测试系统等（张婧玮）

3）科瑞技术：供应光模块核心光耦合设备+共晶贴片设备（张婧玮）

4）优利德：收购光通信仪器公司51%股权，主营光功率计、光时域反射仪、光纤熔接机等，主业有弹性（张婧玮）

5）普源精电：供应电源产品，主业新品陆续发布（张婧玮）

6）罗博特科:CPO/OCS唯一公告国际客户量产耦合订单

7）快克智能：AOI检测/焊接/固晶机等切入头部厂商（王龙钰）

8）杰普特：矩阵光电FAU已出货国内头部光模块厂商，FAU自动化产线计划出货（王龙钰）

9）博众精工：光模块共晶机出货环球光电，送样旭创共晶和自动化（王龙钰）

10）奥特维:光模块aoi设备26年超3亿订单，头部客户过亿（杨云逍）

11）迈为股份:受益micro led在cpo中发展，布局切割和沉积（杨云逍）

联系人:华泰机械杨云逍/张婧玮/王自/王龙钰

【长江电子】东山精密：Q1业绩超预期，坚定看好4000亿东山

[太阳]公司发布2026年Q1业绩预告：26Q1公司实现归母净利润10.0-11.5亿元，同比增长119%~152%；实现扣非归母净利润9.6-10.8亿元，同比增长142%~172%。一季度业绩强势主因为索尔思的光模块产品不断导入新的大客户，成为了公司新的核心利润增长点，具体为：

光芯片：突破重大客户、收入利润有望高增

（1）G客户：商谈200g eml光芯片订单；

（2）A客户：商谈100mw cw芯片及100g eml光芯片，订单展望至28年。

光模块：芯片撬动模块、高端光模块放量在即

（1）最早是M客户的400G+800G和X客户的800G。

（2）A客户：预计27年开始为A客户供应1.6T光模块；

（3）其他：N客户送样1.6T光模块，G客户、O客户接触中，客户突破在即。

坚定看好PCB板块赔率最大白马标的

预计公司26-27年业绩分别90亿（索尔思60亿+主业30亿）和200亿（索尔思150亿+主业30亿+AI PCB 20亿），第一目标市值3000亿，第二目标市值看4000亿，当下仍有翻倍空间，为当前PCB板块赔率最大白马标的！

欢迎联系长江电子杨洋团队

【zt机械｜# 凌云光】  主业稳健高增，OCS+AI服务器双逻辑催化，重点推荐！

# 核心逻辑：

主业增长确定性：公司作为国内机器视觉龙头，在果链份额前列，苹果业务占比稳步上行，深度绑定苹果新机创新与产能升级周期；新能源端持续覆盖宁德、比亚迪等头部客户，随动力电池、光伏产线自动化检测需求扩容，# 主业持续稳健高增，提供厚实的安全垫。

切入英伟达AI服务器核心产业链：公司成功打入英伟达AI服务器供应链，#为其产线配套全流程机器视觉检测系统。当前全球AI服务器扩产潮持续，#AI服务器产线正从人工组装转向自动化组装（类比果链自动化），且检测精度持续提高，公司深度绑定英伟达代工厂工业富联，份额高，价值量大，正迎来高速增长，业绩弹性可期！

最大催化看OCS代工落地：公司是全球OCS龙头、谷歌核心OCS供应商Polatis的中国区独家代理商。当前北美AI超算OCS需求爆发式增长，Polatis产能瓶颈凸显，公司有望承接其核心代工业务，直接解决海外龙头产能缺口，代工落地将直接带来业绩量级跃升，是当前最具爆发力的核心看点。

欢迎联系zt机械团队

重点关注汇成真空：被市场显著低估的两大预期差【国金电子】

核心预期差一：GKJ业务放量的节奏、量级都会大超市场预期！

历时小三年，近期大客户首批的量产订单已提前落地（节奏超预期），明确后续新的批量订单会持续落地；

#当前公司已显著上修全年新签订单至20台（相较于年初预期不到10台），同时新品类修复镀膜、离子束镀膜、SIC光学镀膜等设备陆续进入验证阶段，光刻业务明确进入【1→10】放量拐点！

核心预期差二：光通信镀膜设备（核心工艺设备）市场容量、扩容幅度、供需格局远超市场预期！

26年进入光器件大幅扩产元年，全球镀膜设备供应以德国莱宝、日本爱发科以及日本光驰为主；#当前市场容量正面临10倍级扩容（高端蒸发镀膜品类从25年30台不到需求到26年300台+），预估26年TAM将在50亿～100亿元区间；海外设备受制于产量有限，交期面临大幅延长（6个月➡️12～15个月），国产镀膜设备头部厂商已开始进入工艺验证阶段！

#公司当前已在部分头部客户做工艺验证，Q2预计将推出两大高端产品线（离子束+蒸镀），凭借光刻镀膜能力的技术储备，公司新业务成长曲线可期！

底部强烈建议领导重视，公司市值空间持续上修📈！

【长江电新&机械&汽车&军工】重视北美缺电回调布局机会，重点关注内燃机&变压器产业链！

1、今日国内缺电产业链整体性波动，但海外缺电产业链表现稳定，基本面依旧，预计主要系国内资金交易因素所致。

2、当前电力相关设备供应已是北美AI发展最大制约因素，甚至海外有新闻称因设备供应不足，美国一半已规划的数据中心拟延期，并突出对于中国供应链的依赖。我们认为AI调用需求持续大幅增长背景下，缺电是必解题，无法规避。

继续重点推荐燃机和变压器产业链：

【燃机方面】：海外主机厂订单量价齐升明确，且有望上修中期扩产；国内厂商海外增长趋势明确，太行7用于FPSO市场，西子燃机配套SCR装置等配套海外。

燃机主机和产业链充分受益

自研燃机--东方电气（自主燃机龙头）、汽轮科技（杭汽轮）、中国动力（发电一体化）、航发动力（航发燃机）、福鞍股份（中小燃机）等；

燃机各环节配套--应流、杰瑞、联德、西子、泰豪、航宇、崇德、博盈、常宝等。

燃气内燃机--潍柴动力（整机）、银轮股份（热管理、后处理）、天润工业（曲轴、连杆）、渤海汽车等

【变压器方面】：近期美国下调对于中大型变压器及部分零部件232关税，以激励进口，预计后续或仍有刺激政策出台。

变压器整机

确定性北美敞口--思源、伊戈尔、金盘、安靠、望变、白云、西电等；

扩散性北美受益（低估值）--特变、三星、明阳、特锐德等。

变压器上游

全球供货能力--神马、宏远、广信、金杯、华明等。

美国AIDC受电网制约日益严峻，26-28年数据中心规划容量远高于在建，燃机储能等方案将快速增长【电力设备】

1、据统计，由于受到电力等影响，美国25年计划上线110个数据中心项目约26%延迟，预计26年规划140个项目约30-50%将延期。

2、大幅增加的AIDC投资vs并网瓶颈问题日益严峻。美国26年合计规划16GW数据中心，仅约5GW在建；27年规划项目大幅增加至31GW，并网形式仍然严峻。

3、自供电&混合供电已被快速接纳并上量。从容量来看，一、【并网】方式占40%；二、【自供电+混合供电】的项目容量占比已超30%，而且还有近30%未公布路线。

4、燃气/航发/涡轮机/燃料电池等小型发电单元、配合BESS大储、在未来两年内快速增长，同时也会带来供应链的紧缺。

北美AIDC受制于电网形式严峻，持续关注紧缺的【燃机+储能+电力设备】三大方向。

➤储能：阳光电源(大储)。

➤燃机：东方电气/万泽股份/应流股份

➤电力设备：思源电气(变压器&GIS)、神马电力(绝缘子)等

建投电新团队郑博元/朱玥/雷云泽

【国泰海通通信】天孚通信：业务稳健增长，亟待1.6T上量

事件点评：公司发布2025年财报，公司实现营收51.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%。单Q4营收12.45亿元，环比下滑超2亿元；单Q4归母净利润5.52亿元，环比大致持平，点评如下：

盈利能力大幅提升，有源业务规模承压。公司此前预报盈利区间，净利润符合甚至偏上限，但Q4营收略低于预期。从盈利能力看，公司毛利率提升到60%，净利率提升到44%。我们认为毛利率提升反应公司Q4业务结构无源占比提升，另一方面也反应随着1.6T等行业高端产品放量，无源业务毛利率整体水平进一步提升。营收层面，我们预计有源业务在核心物料仍有瓶颈下、收入确认下有一定影响。

1.6T量产在即，未来CPO带来更多增量。从行业看，预测26Q11.6T开始逐步上规模，有望为公司带来更大收入增长。此外，年报中公司也提及2025年完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，也有望贡献更多增量。

海外产能持续扩张，OFC展现新加工能力。公司当前在积极扩产泰国二期产能，预计26上半年将积极扩产约35000平米的场地，本次OFC上，公司展示了半导体2.5D封装（TSV、bumpingwafer、OE+FAU）的能力，希望增加半导体设计和加工能力来满足客户一站式的需求，同时也展示了用NV平台的1.6TFRO/LRO等光模块，有望成为未来业务增长点。公司当前也在积极筹备赴H股融资工作，也有望随着年报更新开始启动。

【香农芯创】26Q1业绩爆发式增长，海普存储进入盈利通道

26Q1业绩爆发式增长，企业级存储增势强劲！

1）26Q1：归母预计11.4-14.8亿元，yoy+6715%~+8747%，qoq+518%~+702%；扣非预计11.18-14.58亿元，yoy+7425%~+9713%，qoq+587%~+796%。

盈利能力大幅提升主要受益于存储涨价大周期下，企业级存储价格持续上涨。

2）25全年：营收352.5亿元，yoy+45%；归母5.4亿元，yoy+106%；扣非5.2亿元，yoy+70%；净利率1.5%，yoy+0.2pcts。

3）25Q4：营收88.5亿元，yoy+14%，qoq-5%；归母1.8亿元，同比扭亏2.8亿元，qoq-9%；扣非1.6亿元，同比扭亏2.8亿元，qoq-19%；净利率2.1%，yoy+3pcts，qoq基本持平。

自主品牌海普存储首次实现年度盈利：已推出企业级SSD、企业级DRAM两大系列的多款产品，完成部分国内主要服务器平台认证及适配，正式进入量产阶段。

海力士+大普微加持子公司海普存储，受益存储模组国产替代浪潮——

企业级内存条、固态硬盘齐发展，受益大陆国产化浪潮：香农持无锡海普存储41%、深圳海普24.6%股份，并表；海力士保障优质晶圆供给，间接持无锡海普存储3.7%、深圳海普2.2%股份；大普微提供主控芯片支持，持无锡海普存储2%、深圳海普41.2%股份。

海力士&AMD大陆经销商，全球先进存力算力双轮驱动——

1）海力士在大陆全部走经销体系，香农是对接云客户的最大经销商。阿里等大陆云厂商资本增加，有望带来企业级存储需求增长。

2）24年5月公司全资子公司联合创泰成为AMD经销商，主要客户为大陆互联网厂商。

风险提示：下游需求不及预期等。