各位好，我是大白。

前两期节目我们聊了保险行业，最近券商板块下跌幅度较大，不少小伙伴让我梳理一下券商行业。今天我们就以中信证券 2025 年年报为出发点，分析券商行业当前是否具备投资价值，以及我们对该行业的看法。

一、中信证券 2025 年核心业绩表现

先来看中信证券 2025 年核心业绩：营业收入 748 亿元，归母净利润 300 亿元，净利率水平处于高位。公司总资产达 2.08 万亿，是国内首家总资产突破 2 万亿的券商，资产规模十分雄厚。

其营业收入、归母净利润、总资产在 2025 年较 2024 年均实现大幅增长：

• 营收同比上涨 28%
• 归母净利润增长 38%，均创下历史新高
• 总资产同比增长 21.7%
• 加权平均 ROE 达到 10.59%，同比上升 2.5%

对于券商行业而言，在如此庞大的总资产规模下，实现 10% 以上的加权 ROE 难度极高。

二、券商行业 2023-2025 年整体业绩对比

1. 行业盈利能力

三年间国内券商行业整体净利率分别为 37%、30%、40%，盈利能力表现强劲；ROE 分别为 5%、5%、6.6%。

对比之下更能看出，中信证券在大规模资产体量下仍能实现 10.6% 的年化 ROE，表现十分出色。

2. 行业营收与净利润

2025 年行业总收入 5400 亿元，同比 2024 年上升 19%；行业净利润 2194 亿元，同比上涨 31%。

三年间变化：

• 收入：2023 年 4400 亿元 → 2024 年 4500 亿元 → 2025 年 5400 亿元
• 净利润：2023 年 1600 亿元 → 2024 年 1670 亿元 → 2025 年 2194 亿元

2025 年券商行业业绩提升尤为显著，结合每周资本市场数据来看，2026 年券商行业整体业绩大概率不会差。

三、业务结构巨变：券商早已不靠佣金过日子

在多数人印象中，证券公司仅靠开户、收取交易佣金盈利，但从中信证券数据来看，行业早已发生转变。

1. 中信证券营收构成（2025 年）

• 自营业务：占营收 51%，同比增速 46%
• 经纪业务（开户、交易佣金）：占比仅 19%，同比增速 37%
• 资产管理业务：占比 19%，同比增长 24%
• 投行业务：占比 8.1%，同比增速高达 52%

2. 行业业务结构趋势（2023-2025）

• 自营业务占比持续提升：25% → 28% → 34%
• 经纪业务占比逐步下降：33% → 32% → 30%

而中信证券经纪业务占比仅 19%，远低于行业平均水平。过去市场认为券商业务同质化严重，仅能靠降佣金竞争，缺乏投资价值，如今可见券商已逐步摆脱单纯依赖佣金与经纪业务的模式，且这一趋势未来将愈发明显。

四、中外对比：与国际顶级投行差距几何？

海外券商多以投资银行为主，我们从规模、业务结构、盈利能力、业绩增速等维度，将中信证券与高盛、摩根士丹利、瑞银进行对比。

1. 规模差距

中信证券虽为国内头部券商：

• 营收规模不到高盛的 1/4，远低于摩根士丹利
• 总资产规模约为高盛的 1/6

我国提出打造航母级投行、券商的目标，若头部中信证券都无法与国际顶级投行抗衡，国内资本市场在突发情况下，抵御国际投行冲击的能力相对薄弱。

2. 业务结构

• 中信证券：超半数业务依赖自营，国内券商整体仍以重资本业务为主
• 高盛、摩根士丹利：业务结构更为均衡，摩根士丹利财富管理业务占比近一半，凸显轻资本、高附加值优势

3. 盈利能力

• ROE：中信证券 10%，高盛 12%，摩根士丹利 16.9%
• 净利率：中信证券约 40%，高盛 29%，摩根士丹利 23%

中信证券在 ROE 上仍有较大追赶空间。

4. 业绩增速

• 中信证券：营收 + 28%，净利润 + 38%
• 国内券商行业：营收 + 21%，净利润 + 50%
• 高盛：营收 + 9%，净利润 + 27%
• 摩根士丹利：营收 + 14%，净利润 + 26%

国内券商营收与净利润增速均显著高于海外顶级投行，但在业务规模、运营效率与业务结构上，暂未形成明显优势。

五、行业未来：并购重组是必然趋势

总结来看，国内券商行业仍有极大发展空间：

• 我国已是全球第二大市值股市，但头部券商规模仅为国际顶流投行的 1/4 至 1/6，体量与资本市场地位不匹配
• 行业业务结构仍有较大优化提升空间，未来券商并购重组、打造航母级券商将成为必然趋势

当前各类券商交易软件数量繁多，而购物、出行、文娱等领域的主流软件均不超过 3-4 个。遵循市场发展规律，未来 5-10 年国内主流券商及交易软件大概率缩减至 3-5 家，通过并购重组提升服务质量、服务器效率与行业服务水平，将成为经纪业务发展的核心方向。

六、当前估值与核心影响因素

1. 估值水平

当前券商行业整体市净率 1.35 倍，历史极度低估时曾跌至 1.1 倍；估值百分位：近 5 年 38%，近 10 年 30%，处于中等偏低水平。若想布局可等待估值百分位跌至 20% 时再介入，安全边际更高。

2. 四大核心影响因素

1. 业绩可持续性
   ：市场担忧券商 “靠天吃饭”，但这一顾虑已逐步弱化
2. 政策环境
   ：资本市场对外开放、注册制推进、监管导向及政策主导的并购重组
3. 市场偏好
   ：牛市有赚钱效应时券商易受资金追捧，行情偏弱时板块持续性较弱
4. 行业集中度提升
   ：头部券商持续通过并购重组扩大规模，2025 年已有大规模并购落地，未来进程将加快、深化

以上就是对券商行业的全部分析，大家对券商行业有何看法，或是有投资布局的想法，都可以通过私信、弹幕、留言与我交流。

希望我的数据整理与分析能对你有所帮助，也欢迎大家一键三连、转发节目。祝各位周五工作顺利，安心度过清明假期，我们下期节目再见。

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