熬过无人问津的日子-我仍在坚守券商ETF

本周，不少头部券商公告了2025年年报，数据还是不错的。看完数据，我心里五味杂陈——业绩这么好，股价却不认，这大概就是持有券商ETF最磨人的地方吧。

先说中信证券，“券商一哥”确实交出了一份历史最佳成绩单：

营业收入748.54亿元，同比增长28.79%。

归母净利润首次突破300亿元，达到300.76亿元，同比增长38.58%。

总资产突破2.08万亿元，较年初增长21.70%。

ROE（净资产收益率）达到10.59%。

再看中信建投，同样表现不俗：

营业收入233.22亿元，同比增长22.41%。

归母净利润94.39亿元，同比增长30.68%。

总资产6768.16亿元，同比增长19.49%。

ROE（净资产收益率）达到10.51%。

投行业务依然是中信建投的强项，境内A股股权融资主承销金额917.73亿元，位居行业前列。

把视野放大到整个行业，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，净利润2194.39亿元。这个数字意味着什么？2024年全行业净利润大概是1500多亿，2025年直接增长了40%以上。

已公布业绩的8家上市券商合计净利润同比增长33.78%，其中湘财股份净利润增幅高达325.15%，华鑫股份73.98%，华安证券41.92%。

业绩增长的原因其实很清晰：2025年沪深两市全年成交413.78万亿元，首次突破400万亿元，日均成交额刷新历史纪录。市场活跃了，券商的经纪业务、两融业务、自营业务自然水涨船高。

但让我困惑的是，这么好的业绩，股价为什么不涨？

我想了很久，大概还是那个老生常谈的原因：券商是“贝塔品种”，行情好时涨过头，行情差时跌过头。现在市场风险偏好极低，不管业绩多好，资金就是不买账。

另一个原因是，市场可能担心这种高景气能否持续。降佣降费的大趋势下，经纪业务的天花板是否已经出现？投行业务能否保持高增长？这些疑虑压制了估值。

但我选择继续拿着，理由也很简单：

第一，券商的底层逻辑没变。居民财富向资本市场转移、直接融资比重提升，这些大趋势还在。

第二，估值确实便宜了。很多头部券商的PB已经跌到历史低位，安全边际在积累。

第三，分红在增加。中信证券2025年全年现金分红总额103.74亿元，创历史最高分红纪录，连续24年现金分红。拿着这样的公司，至少心里有底。

一位分析师说得好：券商高增的核心驱动力，一是宏观经济稳中向好，二是市场交投活跃，三是券商主动推进业务整合与战略升级。这些因素，并不会因为股价的短期波动而消失。

业绩新高，股价新低——这种背离确实让人困惑。但我相信，市场的定价偏差终会纠正。在这个过程中，我能做的，就是多一点耐心，熬过这段无人问津的日子。

对于同样持有券商ETF的朋友，我知道这个过程有多磨人。