【晨观方正】券商2025业绩前瞻/煤炭价格基本企稳,12月用电量同比提升 20260122

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“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【金融 | 许旖珊】券商2025业绩前瞻：全年利润预计同比增4成，重申推荐券商板块

【煤炭 | 金宁】煤炭价格基本企稳，12月用电量同比提升

行业时事

金融 | 许旖珊

券商2025业绩前瞻：全年利润预计同比增4成，重申推荐券商板块

核心结论：预计券商板块（43家上市券商小计）2025E主营收入yoy+34%，归母净利润yoy+49%，4Q25E券商板块归母净利润yoy+15%。分业务看，预计2025E经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动，2025E经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+45%、+14%、+3%、+41%、+35%。

部分重点覆盖标的2025E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：国泰海通（283亿/yoy+117%）、东方证券（61亿/yoy+81%）、中金公司（88亿/yoy+54%）、广发证券（146亿/yoy+51%）、中国银河（144亿/yoy+43%）、国信证券（117亿/yoy+42%）、中信证券（301亿/yoy+38%）、华泰证券（168亿/yoy+9%，扣非归母净利润yoy+85%）。（详见表2）

（注：1）券商板块的统计包括43家直接上市券商；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。

投资建议：券商仍“滞涨”、ROE处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025年资本市场持续高景气，全年日均股基成交额2.08万亿/yoy+70.2%，日均两融余额2.08万亿/yoy+32.7%，A股IPO规模1308亿/yoy+97.4%，核心指标改善趋势下，看好券商板块2025全年利润同比高增，ROE改善。建议关注两条主线：1）强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商，广发证券、国信证券、长江证券、东方证券、兴业证券等；2）强烈推荐做强做优的头部券商，中信证券、华泰证券、中金公司(H)、中国银河等。

风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。

报告分析师：

许旖珊 S1220523100003

煤炭 | 金宁

煤炭价格基本企稳，12月用电量同比提升

煤炭板块：当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望扭转，随着供给端产能收紧的政策继续在2026年落实，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，如果煤价维持高位，低估值标的兖矿能源（港股）、中煤能源（港股）也有望迎来估值修复。

投资逻辑一：成长型企业值得关注，兖矿能源未来有望达成3亿吨原煤产量目标，目前尚有不小的距离，此外还有钾盐、钼矿增量；首钢资源未来有望获得联山矿采矿许可，进一步增厚自身资产。建议关注：兖矿能源、首钢资源。

投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。

投资逻辑三：国电投集团资产证券化空间广阔，随着集团改革步入深水区，建议关注煤电铝一体化盈利稳定，且有望成为集团铝业整合平台的电投能源。

公用事业板块：2025年多地长协电价承压下行，广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026年起容量电价补偿比例普遍上调，电力板块短期有望触底。同时，煤炭价格也经历了12月的下跌，目前已经止跌，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。

1）火电板块，明年起各地容量电价普遍提升，我们认为电价端负面影响或在一定程度上有所缓解。建议关注全国化机组布局且稳健盈利的华能国际、华电国际、大唐发电；区域电价坚挺的京能电力；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的宝新能源、赣能股份。

2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源，以及2025年年底收购两家西藏公司，有望开辟第二成长曲线的桂冠电力。

3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。

4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

报告分析师：

金宁登记编号：S1220524110004

韩笑登记编号：S1220525050003

范笑男登记编号：S1220526010001

相关研报：《煤炭价格基本企稳，12月用电量同比提升》2026.1.21

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