在券商板块“航母级”合并传闻满天飞的2026年，位于江苏的南京证券显得既安静又特殊。作为一家典型的区域性、国资背景老牌券商，它没有中信的霸气，也没有东财的流量。但对于30+的稳健型投资者来说，它是一份难得的观察样本：在马太效应加剧的今天，一家腰部券商究竟靠什么赚钱？它的财务成色到底有几分？

如果把A股的券商板块比作一个班级，南京证券（601990.SH） 绝对不是那个成绩最好、最爱出风头的学霸，也不属于那种天天调皮捣蛋的差生。它更像是一个家境殷实（国资背景）、性格内向、成绩中等偏上，主要在自己座位周围（江苏、宁夏区域）活动的老实学生。

但在2026年这个时间节点，随着监管层打造“一流投资银行”的号角吹响，我们这群老股民不得不重新审视这位“老实人”。

今天，我们不谈K线图，只谈生意经。我们将从商业模式、行业地位以及最核心的财务数据三个维度，把南京证券扒个底朝天。

一、 它是怎么赚钱的？解构南京证券的“盈利四件套”

很多人买券商股，只知道“牛市来了券商涨”，但并不清楚券商到底怎么赚钱。对于南京证券而言，它的盈利模式非常传统，可以概括为“靠天吃饭，稳字当头”。

它的收入主要来自四个口袋：

1. “过路费”生意（经纪业务）：

这是南京证券的基石，也就是大家熟悉的买卖股票手续费。虽然全行业佣金率都在万分之二点五以下“内卷”，但这块业务依然贡献了其营收的大头。这块业务的逻辑很简单：股市成交量大，它就吃得饱；成交量小，它就饿肚子。

2. “钱生钱”生意（信用业务）：

主要是融资融券（借钱给散户炒股）和股票质押。这相当于券商开的“银行”，赚取利息差。南京证券在这方面一直比较谨慎，坏账率控制得不错，属于“稳赚”的现金牛。

3. “炒股”生意（自营业务）：

这是近几年所有券商最大的变量。简单说就是拿公司的自有资金去投资股票、债券。行情好时，自营收益能把业绩推上天；行情差时，这块业务能把利润砸个坑。南京证券的自营风格偏向固收（债券），这意味着它很少大赚大赔，追求的是绝对收益。

4. “拉皮条”生意（投行业务）：

帮企业上市（IPO）或发债。但这恰恰是南京证券的短板。作为腰部券商，它很难抢到大型央企或独角兽的IPO大单，更多是深耕江苏本地的中小型企业。

二、 江湖地位：强龙难压地头蛇

聊完模式，我们看看它在江湖排第几。

1. 排名情况：典型的“腰部”

根据中国证券业协会的最新统计（截至2025年数据），在全国140多家券商中，南京证券的总资产、净资产、营收大体维持在第30名-40名之间。

这个位置很尴尬：往上冲， 也就是冲击“第一梯队”（前10名），几乎不可能，因为资本金和人才储备差距太大；往下掉， 也不容易，毕竟有江苏省和南京市两级国资委撑腰。

2. 区域护城河：江苏与宁夏的双核

南京证券最有趣的一点是它的发家史。它起家于南京，但后来因为托管了西北证券，在宁夏地区拥有极高的市场占有率。

“深耕江苏，独霸宁夏” 是它的核心策略。在江苏这个经济强省，它拥有密集的营业部网络。这意味着它的客户资产质量（尤其是高净值人群）相对较好。

3. 业务痛点：同质化

这也是所有中小型券商的通病。南京证券没有像东方财富那样的互联网流量优势，也没有像中信建投那样的投行定价权。它的服务和产品，与隔壁的华泰证券、东吴证券相比，并没有本质的区别。

三、 财务体检：剥开财报看质量

作为30+的理性投资者，我们不看故事，看数据。结合近三年（2023-2025）的财务表现，我给南京证券做了一次全面的“体检”。

1. 营收增长：翻开财报，你会发现南京证券的营收增长曲线非常平缓，甚至在市场低迷年份会出现负增长。它不像某些互联网券商能动辄30%-50%的增长。

原因： 极度依赖经纪业务，导致业绩随市场波动太大。当A股成交额萎缩时，它的营收天花板立马显现。

2. 毛利率与净利率：成本控制尚可。券商行业看净利率更有意义。南京证券的净利率通常维持在30%左右的水平。这个数据说明公司的运营成本控制得还算不错，没有盲目扩张导致的管理费用失控。国企的风格在这里体现为：即使赚不到大钱，也绝不乱花钱。

3. 资产负债率：安全垫很厚。相比于头部券商动辄70%-80%的资产负债率（通过加杠杆做衍生品），南京证券的资产负债率常年维持在60%-65% 的较低水平（剔除客户资金后）。

解读： 这对激进的股东来说是坏事，因为资金利用率低；但对求稳的股东来说是好事，意味着暴雷风险极低。它就像一个不开快车的老司机。

4. 净资产收益率（ROE）：南京证券的ROE常年徘徊在4%-6% 之间。

深层原因：手里握着大把募集来的资金，却投不出高收益的项目，只能趴在账上吃利息或买债券，导致资本使用效率极低。低ROE是压制其估值的核心因素。

5. 分红情况：不算慷慨的“铁公鸡”？虽然持续分红，但股息率低。虽然每年都分红，但分红比例和股息率（通常在1%-2%之间）在券商板块里并不出众。考虑到它较低的ROE，这种分红力度很难吸引那些追求高股息的长期资金。

四、 总结与展望

分析到这里，南京证券的画像已经很清晰了：一家基本面扎实、风控保守、由于经营过于稳健而导致成长性不足、资金使用效率偏低的区域性国资券商。

那么，在2026年，它的投资逻辑在哪里？

我认为只有两点：

牛市旗手中的“补涨队员”： 如果你坚信A股会有一波大牛市，南京证券作为小盘、低价的券商股，往往在行情的末端会有不错的弹性（因为盘子小，好拉升）。

并购重组的“彩票”属性： 这才是最大的看点。江苏省内券商林立（华泰、东吴、国联、南京），在监管鼓励“做大做强”的背景下，如果南京证券存在被整合或整合他人的预期，那么股价的爆发力将是惊人的。

如果你是追求高成长的投资者，南京证券可能不是好选择，它的业务太乏味；

但如果你偏爱防守，且想在券商板块埋伏一张关于“重组”的彩票，那么在低估值区间配置一部分南京证券，或许是一个这就叫做“守株待兔”的策略。

毕竟，在A股，最无聊的公司，往往在风口来时，变身最疯狂的妖股。

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在券商板块中，你更喜欢买“大而全”的中信证券，还是更愿意赌像南京证券这样的“小而美”？欢迎在评论区留下你的观点