近期沪深两市成交额稳居2.8万亿以上高位，1月15日虽回落至2.91万亿，仍处历史活跃区间，可素有“牛市旗手”之称的券商板块却表现平淡，与火热交投氛围形成反差。这种背离并非基本面走弱，而是由三大核心因素主导。

其一，资金主战场转移：增量资金扎堆半导体、有色金属等产业政策受益赛道，券商沦为资金“提款机”，难以形成上涨合力；其二，估值逻辑重塑：当前结构性行情下，成交放量对券商业绩的拉动效应减弱，市场更青睐成长明确的产业股，对券商的估值回归理性；其三，短期资金调仓与护盘需求：龙头券商存在阶段性压盘吸筹现象，同时作为金融权重承担指数护盘职能，压制了短期弹性。

一、历史铁律：牛市券商从未缺席，迟到但必到

A股四轮典型牛市中，券商板块均为核心推手，或先领涨、或中段承接轮动，且涨幅显著跑赢大盘。

1. 2005-2007年股改牛：启动节点为2006年初，核心催化是股改落地叠加流动性宽松，申万券商指数涨幅超2400%，龙头中信证券复权涨幅超2800%。

2. 2014-2015年杠杆牛：启动节点为2014年11月21日，核心催化是降息落地+两融业务扩容，板块仅用19个交易日就实现98%的涨幅，龙头西部证券涨幅达512%，中信证券涨幅也达到175.9%。

3. 2019-2020年结构牛：第一波启动节点为2019年2月1日，核心催化是股权质押风险缓解+资本市场政策红利释放，2-3月板块涨幅达60%；第二波启动节点为2020年6月，核心催化是注册制推进+流动性宽松，板块16个交易日涨幅45%，龙头东方财富累计涨幅约500%，中信建投涨幅150%。

核心规律清晰可见：每轮牛市券商都有明确启动点，多由降息、政策红利等事件触发；启动后短期爆发力极强，19-20个交易日内常出现50%-100%的涨幅；龙头标的弹性远超板块整体，中小券商与财富管理、互联网券商等特色标的更具优势。

二、后市观点明确：看好券商，无显著下跌风险

- 业绩硬支撑：3万亿级成交常态化将持续增厚经纪、两融业务收入，叠加IPO与再融资回暖，2026年券商业绩改善确定性强，净利润有望实现25%以上同比增长，股价无持续下跌基础。

- 估值安全垫厚：当前券商板块PB仅1.4-1.6倍，处于近10年中低位，主动基金持仓低配，向下空间被锁死。

- 政策红利不断：资本市场改革深化、衍生品业务扩容等持续赋能，为估值修复提供潜在催化。

短期来看，券商难现普涨行情，大概率震荡蓄力、结构分化。头部券商凭投行与衍生品优势更稳健，财富管理特色券商弹性更高。待主线板块分化、获利资金回流低估值洼地，券商补涨行情值得期待。当下无需恐慌，逢低布局业绩确定性强的标的，是性价比优选。