在大金融板块中，您们如何看待2026年的投资前景和板块排序？非银板块中，您们在2026年有何具体看好方向？

我们对2026年整个金融板块的股价和基本面趋势持乐观态度，尤其是非银板块。在板块内部排序上，我们推荐顺序为非银板块在前，银行其次。非银板块因其对权益市场和经济基本面的敏感性更强、弹性更

大以及基本面边际改善幅度和确定性更明显，我们更看好其表现。同时，银行也受益于基本面边际变化及高股息保险等增量资金的持续涌入，预计会有上涨趋势。在非银板块中，我们全年维度更看好保险板块，因其基本面改善持续性强且对全市场上涨敏感度高。对于券商，虽然阶段性超额收益和未来基本面持续改善带来的盈利提升确定性较强，但保险板块的可持续性和基本面改善确定性更为明确，因此保险可能排在首位。

展望2026年，保险板块基本面会有哪些积极变化？

进入2026年后，预计整个保险板块的基本面将进一步改善。寿险信用价值和合同服务边际将持续正增长，利差损在未来一段时间内不会重现，即使保守估计，收益率也将大于负债的刚性兑付成本。同时，居民存款搬家逻辑延续，对保本收益产品的吸引力增强，保险产品在当前市场环境中竞争力明显，尤其是分红险收益率较高，将带动保险产品销售的持续高涨。从资产端角度看，保险行业权益投资比重显著提升，头部险企每年资金入市的引导加强，新增保费的30%将投入A股市场，这将带来大规模的资金入市，推动资产负债同步破表共振，从而促进整个保险业绩和盈利的持续修复和提升。

保险板块在2026年的年度策略中，有哪些重要观点？

我们认为2026年保险板块基本面将延续整体经济复苏趋势，并从估值和市场观点角度看，将从原先仅视保险股为权益市场贝塔，逐步转向价值资产负债共振带动的价值修复。过去一段时间，保险板块估值持续回落，受到资产端全市场和利率走势承压、负债端重疾险销售乏力等因素影响。然而，当前时点，保险板块已出现边际变化，利差损担忧开始缓解，监管政策调整使得预定利率下降，投资收益方面也有所改善，实际投资收益率超过负债成本要求，利差损拐点明显出现。此外，保险股估值在过去两年有较明显修复，后续若价值修复能持续，有望进一步推动行业修复到一倍PEV的合理估值水平。

对于资产配置方面，保险公司在未来权益配置的比例会有何变化？

在今年上半年末，保险公司的权益配置仍有提升空间。三季度全市场经历明显上涨后，保险股的权益配置比例在年底可能会进一步提升，但在2026年末存量提升幅度可能相对有限，边际增速放缓。新增保费和到期资产再配置时，为了平滑存量债券配置压力，对高股息资产配置需求将持续，同时市场慢牛预期较强，保险产品的类债及固收类资产到期后流入权益市场的可能性增加。因此，整体来看，未来权益配置比例将持续上升。

负债端展望如何？居民存款是否会持续流入保险产品？

居民挪储意愿强劲，保险产品相较于定存、银行理财和国债，在收益率上具有明显竞争力和吸引力，因此居民存款搬家至保险产品的逻辑将持续。

保险行业的开门红销售表现以及负债端增长情况如何？分红险销售情况及其对保险公司和客户的影响是什么？

保险产品的开门红销售表现良好，一月和一季度保险公司有望实现同比增长，推动负债端扩张。保险公司获得的负债资金将加大资本市场入市力度，进而提升投资收益率，增强对股东和投保人的回报，形成资产负债正循环，预计2026年全年保险股股价将会上涨。分红险在市场表现较好时能吸引客户，并对未来的利润稳健增长起到积极作用。同时，得益于监管政策鼓励和预定利率下调，保险公司的负债刚性成本有所下降。财险方面，头部三家公司市场份额稳固，车险仍然是未来增长核心，预计能保持4%以上的稳健增长水平。非车险则受益于承保政策变化和健康险覆盖率提升，预计2026年增长接近10%。

综合成本率、赔付率及投资收益方面的情况如何？

随着低基数业务回升和责任保险、农险等业务的发展，非车险增长有望接近10%，车险和非车险费用改善将提振综合成本率，同时直销直控业务占比提升有助于压降费用率。赔付率在大灾波动趋稳后有望保持稳定，财险行业保费增速能反映负债端经营盈利水平。投资收益方面，在利率企稳背景下，资产负债表规模扩张预计将带来投资收益规模提升，对利润表现持乐观态度。

寿险公司投资收益、估值修复及持仓情况如何？

寿险公司的投资收益率有望超过负债刚性成本，带来正向利润中枢上移。保险行业从中期维度看，估值修复到一倍PEV是合理的。目前A股保险股平均动态PEV仍有40%左右的修复空间。三季度末保险股持仓下降，配置显著低配，未来若保险股进入价值周期并与权益市场匹配，资金面有望助推估值修复。

在保险板块中，您认为哪家公司具有较明显的投资优势？

我们目前首推中国平安，同时建议重点关注新华保险、中国太平、中国人寿以及中国太保。其中，中国平安在2026年可能在各项业务如寿险、财险、银行以及资管等方面出现更明显的边际改善，这将推动利润和分红的增长。A股和港股的平安还具备一定的高股息特性，对长线资金有较大吸引力。

券商板块在2026年将受到哪些因素影响，并有望迎来怎样的业绩提升？对于券商板块股价的表现，您有何看法？

券商板块在2026年将受益于居民存款搬家逻辑，包括市场交投活跃度提高、大财富管理业务的发展以及监管政策对优质机构杠杆限制的适当松绑等，这些都将对券商的业绩产生显著提振作用。此外，监管环境的变化，如鼓励头部券商并购重组、建设一流投行以及拓展国际化业务，可能导致券商ROE的下降趋势在2025至2026年进入拐点，并开始回升。同时，大财富、大投行及国际化衍生品等业务的持续发力，加上市场需求的增长，也会对券商基本面产生积极贡献。尽管2025年券商基本面显著改善，但从股价表现来看，券商板块呈现滞涨态势。随着市场进一步上行以及部分券商估值的系统性提升，券商板块在2026年的进攻机会较为明确。尤其是居民存款搬家的趋势还未充分展现，居民资金配置中股票和基金占比偏低，未来有很大的上升空间。

从监管政策和市场交投情况看，未来券商板块有何发展趋势？在监管政策调整下，优质券商将面临何种发展变化？

924政策已满一年，资本市场高质量发展成效显著，市场呈现慢牛趋势。虽然新开户和换手率有所活跃，但未达到巅峰状态，场内杠杆率保持均衡健康水平。未来居民财富搬家有望成为新增支撑慢牛行情的资金来源。此外，随着市场交投活跃度持续提升，预计未来几年交易额增速能保持每年10%以上的水平。监管政策虽以鼓励行业高质量发展为主，但对优质企业的杠杆率限制有所松绑，并鼓励经济支持新生产力、财富管理转型和国际业务拓展。这将促使券商业绩覆盖面和经营规模逐步进入扩张周期。

从基本面角度看，券商板块当前面临的挑战及未来展望是什么？

过去一段时间，由于重资本业务缩量等影响，券商ROE呈现回落趋势，尤其是从2020年开始的几年里保持较低水平。然而，展望未来，随着居民入市空间提升、零售业务改革、公募新规落地以及股权融资回暖等因素，大财富管理、零售业务和投行业务都将对券商形成支撑，有望带动整体业绩稳健增长。

居民存款与A股市场之间的关系如何影响市场前景？

居民存款与A股市场的比值目前远低于历史牛市时期的水平，表明资金入市过程中还有很大的空间。结合海外经验，我国证券化率相对较低，与美国相比还有明显扩张空间，因此居民入市将带来明显的市场上涨机遇。

港股IPO市场表现活跃，对券商板块有哪些积极影响？

随着港股IPO市场的活跃，尤其是上市和融资活动的增加，券商的IPO业务将对整个券商板块的利润和ROE产生正向贡献。尽管过去几年利润率有所收缩，但随着量的进一步提升，利润率有望回暖回升。此外，国际化的并购和投行业务将成为券商业务持续发展的动力源，特别是在政策支持科创业务发展及跨境融资的背景下，投行业务潜力将被进一步释放。同时，IPO市场回暖将带动部分券商股的投资子公司盈利回升。

除了传统业务，还有哪些领域在市场回暖中能为券商带来显著收益？

在市场回暖的过程中，重资本业务如资本经营和国际化业务将有更明显的收益贡献。例如，在自营业务方面，一些弹性较大的券商在2025年迎来了业绩高速增长，并带动了估值修复。另外，衍生品业务随着贵金属衍生品交易量的活跃，未来也有望加杠杆以实现进一步的增长。

国际化业务及并购重组在券商发展中扮演何种角色？

国际化业务是头部券商利润核心增长的重要组成部分，通过在香港设立子公司等方式拓展海外业务，过去几年头部企业的海外业务利润同比增速基本达到翻倍增长。未来，国际化业务将进一步成为推动券商利润的核心动力。并购重组则是强化投行实力的关键途径，很多头部券商已进行了明显的并购重组行为，预计未来将持续以此方式提升资本实力。

对于券商板块的估值和推荐，有何看法？

基于经纪业务、投行业务和财富管理等业务的稳健增长，预计到2027年券商的ROE和利润将保持增长态势，其中2026年和2027年的OE预计分别能达到9%和更高水平，这将推动PB估值框架下券商PB的进一步修复。目前，券商整体滞涨，随着业绩高增、居民资金入市以及监管政策呵护行业稳健发展，券商在2026年及后续阶段有望迎来上涨动力。

关注的券商主线有哪些？银行板块在2026年的边际变化有哪些？

建议关注三条主线：首先，持续受益于居民财富搬家和大财富管理的低估值券商，如广发、国信和东方等；其次，头部券商如中金、华泰、中信等，通过优做强来实现发展；最后，关注银行板块，尤其是政策端、基本面和估值修复方面的边际变化。在政策端，2026年预计延续适度宽松基调并侧重结构调整，支撑贷款增长，优化贷款结构；财政政策方面，赤字率有望维持高位，有利于宏观经济；此外，债务置换将有助于缓解银行资产质量压力，推动估值修复。基本面角度，虽然贷款增速可能阶段性放缓，但资产重定价导致利差收窄的现象有望在2026年企稳甚至回升，支撑银行利润表现，并且随着宏观经济改善和不良贷款率下降，银行板块资产质量将得到修复。

26年银行非息收入边际变化的主要影响因素是什么？

26年银行非息收入边际可能会有所放缓甚至下降，主要受到信息差拖累减弱和利率表现不确定性的影响。由于过去银行重复兑现存量债券，可兑现规模和幅度可能会下降，因此整体非息收入边际增速放缓甚至出现下降。

为什么银行股息特性吸引了险企和AMC机构增持？

银行的高股息、低估值以及国有信用等特性符合险资和AMC机构的资金属性。尤其是在今年三季度，头部险企及中小险企对银行举牌热度不仅没有减弱，反而边际提升，以应对新会计准则切换带来的资产负债表压力，同时为了平滑债券到期配置压力，银行作为类固收资产的压舱石作用明显。

市场资金为何偏好银行股？

银行股的高股息收益显著高于十年期国债收益，吸引了避险资金流入，并且其稳定性特征对市场结构化资金如公募、专户资金等具有吸引力，有助于避险和收益平滑。

未来银行板块发展的趋势如何？

在未来低利率环境下，险企对高股息资产配置的需求将持续，叠加银行基本面触底回升信号，将带来EPS和股息稳健增长。同时，银行具备超额拨备收益和稳定的分红能力，能较好匹配常见资金需求，预计AMC对银行的关注度将持续高位，增量资金涌入将推动银行估值进一步修复，有望恢复到一倍左右的估值水平。

对于银行板块有哪些推荐？

推荐26年投资银行板块，看好基本面触底确定性和资金面持续流入的国有大行，如工行、建行、农行和中信银行；优质核心资产如招行；以及优质城商行如成都银行；还有零售业务逐步企稳转型的平安银行。

对金融板块的整体看法是什么？

总体维持强烈推荐评级，全年更看好基本面改善确定性的保险板块，阶段性看好弹性明显的券商板块。此外，银行板块由于其避险属性和股息优势，在当前市场环境下是一个较好的选择。

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