►券商自营金融投资项目通常包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资四个财务报表项目。截至25Q2，43家上市券商自营（本文讨论的均为券商自营的金融投资）金融投资总规模为6.78万亿元。按报表科目划分，交易性金融资产规模4.77万亿元，占比70.42%；其他债权投资规模1.35万亿元，占比19.85%；其他权益工具投资规模0.57万亿元，占比8.47%；债权投资规模0.09万亿元，占比1.26%。按资产类别划分，债券投资规模约4.17万亿元，占比61.45%；股票投资规模0.82万亿元，占比12.13%；基金及其他投资规模1.79万亿元，占比26.42%。自23Q4至25Q2，从报表科目来看，交易性金融资产规模增长较多，主要系债券投资与基金及其他投资两大类别的增长。

券商自营所投资信用债普遍放入FVOCI账户，而非AC账户。尽管券商自营在投资信用债时主要采取配置思路，但真正放入“债权投资”（AC账户）的信用债规模却很小，原因或系：1）部分信用债存在如赎回、回售、利率跳升等特殊条款，以及券商流动性管理需要（质押回购融资）使其无法通过SPPI测试；2）放入FVOCI方便进行利润平滑，及减少出售限制。据估算，25Q2上市券商其他债权投资科目中信用债规模合计约为0.57万亿元，而AC账户中信用债规模合计仅为约180亿元。

►根据中债登、上清所、上交所及深交所登记结算统计数据，截至25Q3证券自营债券托管规模为4.5万亿元，主要债券投资品种为利率债。截至25Q3，券商自营利率债投资占比50.63%，信用债占比39.31%，同业存单占比4.51%，可转债/可交债占比1.47%，其他债券占比4.08%，其中其他债券包括熊猫债及结构化融资工具等。截至25Q3，利率债中，国债规模占比47.08%，地方政府债占比42.35%。

►券商自营利率债投资以交易盘为主，信用债投资以配置盘为主。券商自营利率债投资操作往往呈现顺周期性，即在收益率下行周期中，倾向于增持利率债。信用债投资行为则与信用利差变化往往存在一定的同向变动关系。当信用利差处于高位时，市场提供的信用风险溢价补偿充足，券商倾向于增加配置以获取溢价收益；而当利差收窄至较低水平时，风险收益比下降，券商则会相应调降持仓或放缓增配节奏。

►超长利率债交易越来越活跃。券商自营资金对超长期利率债（剩余期限20年以上，下同）的季度交易规模呈趋势性扩张。自23Q1至25Q3，超长期利率债买入与卖出规模同步显著增长，且自25年以来增速有所加快，25Q3单季买卖规模均突破6万亿元，约为23年同期的3倍以上。此现象或主要体现了券商自营资金博取波段价差收益的交易性需求。信用债（含中票、短融、企业债）季度交易规模呈趋势性收缩。自23Q1至25Q3，信用债买入与卖出规模均从约2.7万亿元水平震荡收缩至2万亿元左右，或缘于券商自营风险偏好收敛、资本约束强化与流动性需求上升。25Q3券商自营在超长利率债交易量中占比为45.22%，为市场核心交易力量。

流动性管理风险、波段交易风险、杠杆策略失效风险。

证券研究报告：券商自营投债有何特征？

对外发布时间：2026 年 1 月 6  日

研究发布机构：华源证券股份有限公司

证券分析师：

姓名：廖志明

SAC编号：S1350524100002

联系人：张一帆