研报速递“牛市旗手”券商股近期再度成为市场焦点。截至2025年第三季度，东方财富实现营业总收入115.89亿元，同比增长58.67%；净利润90.97亿元，已逼近2024年全年水平。
但公司表现分化明显：证券业务收入达52.79亿元，同比增长54.24%，而基金代销业务收入14.16亿元，同比仅微增0.31%。
市场回暖直接推动了东方财富的业绩增长。2025年上半年，沪深京三市日均股基交易额达1.64万亿元，较去年同期上涨65.7%。
这家互联网券商龙头从中充分受益，上半年实现经纪业务股基交易额16.03万亿元。
根据平安证券测算，其经纪业务市场份额约为4.25%，较上年末提升0.11个百分点。
资本市场逐渐回暖，一系列政策举措的持续落地显效，我国资本市场内在稳定性显著增强。东方财富抓住了这一机遇，2025年上半年实现营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%；归母净利润55.67亿元，同比增长37.27%。
东方财富的核心竞争力源于其独特的“流量+牌照+技术”铁三角模式。
• 流量护城河根基深厚。东方财富网作为国内访问量最大的财经网站，日均活跃用户超5000万；股吧每天有50万条帖子，用户日均停留40分钟。
形成了“资讯-社区-交易”的完整闭环，用户转化率高达15%，是传统券商的3-7倍。
• 牌照护城河则让东方财富在互联网公司中脱颖而出。作为国内少数同时手握券商、基金销售、期货、公募基金等全牌照的互联网公司，它能满足用户多元化金融需求。
2025年上半年，证券服务收入52.79亿元，占总营收76.99%，同比大增54.24%。
• 技术护城河正通过AI赋能不断加宽。2024年公司研发投入11.43亿元，2025年计划将研发费用率提升至8%，远超行业平均4.5%的水平。
“妙想”金融大模型全面接入APP，覆盖90%投研场景。
尽管业绩亮眼，但公司面临的一些挑战值得关注。
• 基金代销业务增长放缓。2025年上半年，天天基金非货币市场公募基金保有规模增长10%至6752.66亿元，但权益类基金保有规模仅增加0.4%至3838.1亿元。
受到公募新规影响，管理费率下降继续拖累收入，上半年基金代销收入同比仅增长0.31%。
• 自营投资表现相对弱势。2025年上半年，公司实现自营收入13.95亿元，同比下降14.66%，主要受到债市震荡影响，固收投资收益下降。 • 研发投入也出现下滑。2025年上半年，东方财富研发投入为4.99亿元，相比2024年上半年的5.56亿元下降10.27%。
此前2022年至2024年，公司研发投入金额和研发投入占营收比例均逐年上升。
我比较看好东方财富基于以下三个理由：独特的互联网生态优势、AI技术赋能的前景以及当前合理的估值水平。
1. 东方财富通过“东方财富网+天天基金+证券”形成的生态闭环，使其在低成本获客和高用户粘性方面拥有传统券商难以匹敌的优势。
公司2025年三季度单客户获客成本仅150元，不到传统券商的1/4；销售费用率2.05%，远低于传统券商15%-20%的平均水平。
2. 公司正在快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。2025年“妙想”金融大模型让客服智能应答解决率达92%，人工介入减少60%；智能投顾管理规模突破2000亿元，用户复购率45%。
随着AI技术在金融领域的渗透率提升，这部分业务有望实现爆发式增长，从“辅助业务”升级为“核心增长引擎”。
3. 截至目前，公司动态PE为33倍，处于近三年36.97%分位，比过去三年63%的时间都便宜。
2025年三季度末，公司净资产720亿元，资产负债率76.63%，主要为风险极低的客户保证金。
随着AI技术在公司各业务条线的全面融入，东方财富已不再是传统意义上“靠天吃饭”的券商。
2026年，公司经纪业务手续费收入有望突破80亿元，两融利息收入达45亿元，基金代销收入冲20亿元，叠加AI与数据服务的增量，净利润大概率突破150亿元。
如今市场情绪回暖，东方财富正站在新一轮成长起点上。
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