研报速递 
摩根大通发布了关于国电南瑞的最新电话会议纪要与研究报告。
一、订单势头：稳健增长20%，储能是主引擎
1. 新订单增长：2025年前11个月，公司新订单同比增长保持在 20% 左右，这一增速与前9个月基本持平。
2. 驱动因素：管理层特别提到，储能和可再生能源 板块的订单表现尤为强劲，是支撑整体增长的关键力量。
二、海外业务：储能出海成最大亮点
“出海”已成为国电南瑞业绩增长的第二曲线，数据表现十分亮眼。
爆发式增长：2025年上半年，公司海外营收同比实现了 140% 的惊人增长。预计2025全年，海外营收贡献将超过总营收的 10%。
储能挑大梁：在储能板块中，海外市场的贡献已占据半壁江山。海外储能收入占公司储能总收入的约 60%。
全球版图扩张：
1. 欧洲：赢得了英国的储能订单，以及德国海上风电场的相关产品订单。
2.“一带一路”：在巴西、智利和沙特阿拉伯等国家取得了不错的订单增长。
3. 产品组合：除了储能，特高压换流阀、智能电表、配电产品和电力调度系统也是出海的主力军。
注：虽然受储能产品（毛利率15-20%）占比提升影响，目前海外业务整体毛利率低于国内，但管理层计划通过增加高毛利产品（如电力调度系统、水电自动化）的销售来改善这一状况。
三、财务风向：费用管控更加严格
SG&A 增速放缓：管理层明确表示将严格控制费用，预计今年的销售及分销费用增速将显著低于营收增速。“费用增速 < 营收增速”的趋势将在未来几年持续，彻底扭转过去两三年费用激增的局面，有望直接释放利润弹性。
研发投入：研发费用率将保持稳定在 6-7% 的水平，确保技术领先优势。
四、 “十五五”展望：电网投资新风向
1. 核心方向：特高压、电力调度系统、储能和微电网将是未来几年的重点。
2. 刚性需求：国家电网每年需增加消纳 200GW 的可再生能源，这对电网的安全性和可靠性提出了更高要求。这将直接利好国电南瑞的软件、调度系统以及抽水蓄能相关业务。
3. 竞争格局：国电南瑞认为其在核心的电力调度系统领域拥有核心护城河，而在继电保护和配电产品领域则面临更多竞争。
#行业报告#摩根大通#国电南瑞#财报#电力#储能#电网#特高压
一、订单势头：稳健增长20%，储能是主引擎
1. 新订单增长：2025年前11个月，公司新订单同比增长保持在 20% 左右，这一增速与前9个月基本持平。
2. 驱动因素：管理层特别提到，储能和可再生能源 板块的订单表现尤为强劲，是支撑整体增长的关键力量。
二、海外业务：储能出海成最大亮点
“出海”已成为国电南瑞业绩增长的第二曲线，数据表现十分亮眼。
爆发式增长：2025年上半年，公司海外营收同比实现了 140% 的惊人增长。预计2025全年，海外营收贡献将超过总营收的 10%。
储能挑大梁：在储能板块中，海外市场的贡献已占据半壁江山。海外储能收入占公司储能总收入的约 60%。
全球版图扩张：
1. 欧洲：赢得了英国的储能订单，以及德国海上风电场的相关产品订单。
2.“一带一路”：在巴西、智利和沙特阿拉伯等国家取得了不错的订单增长。
3. 产品组合：除了储能，特高压换流阀、智能电表、配电产品和电力调度系统也是出海的主力军。
注：虽然受储能产品（毛利率15-20%）占比提升影响，目前海外业务整体毛利率低于国内，但管理层计划通过增加高毛利产品（如电力调度系统、水电自动化）的销售来改善这一状况。
三、财务风向：费用管控更加严格
SG&A 增速放缓：管理层明确表示将严格控制费用，预计今年的销售及分销费用增速将显著低于营收增速。“费用增速 < 营收增速”的趋势将在未来几年持续，彻底扭转过去两三年费用激增的局面，有望直接释放利润弹性。
研发投入：研发费用率将保持稳定在 6-7% 的水平，确保技术领先优势。
四、 “十五五”展望：电网投资新风向
1. 核心方向：特高压、电力调度系统、储能和微电网将是未来几年的重点。
2. 刚性需求：国家电网每年需增加消纳 200GW 的可再生能源，这对电网的安全性和可靠性提出了更高要求。这将直接利好国电南瑞的软件、调度系统以及抽水蓄能相关业务。
3. 竞争格局：国电南瑞认为其在核心的电力调度系统领域拥有核心护城河，而在继电保护和配电产品领域则面临更多竞争。
#行业报告#摩根大通#国电南瑞#财报#电力#储能#电网#特高压
发表评论
发表评论: