瑞银研报，B站财报解读，广告和用户增长亮眼

B站刚刚发布了2025年第三季度财报，这是一份喜忧参半的成绩单。一方面，用户增长和广告业务势头强劲，超出市场预期；另一方面，公司对Q4游戏业务的展望却引发了担忧。

喜：两大引擎马力全开 (用户与广告)
瑞银指出，B站Q3的业绩整体是“稳健的”，尤其在两个核心领域展现了高质量的增长：
1. 📈 用户增长：更快、更年轻
本季度，B站的用户增长是最大亮点。
DAU（日活跃用户） 同比增长 9.3%，达到 1.17 亿。
总使用时长 同比增长 16%。
更重要的是，B站的新用户比B站的平均用户画像更年轻，他们被AI、播客等新兴内容垂直领域所吸引。这表明B站的社区生态仍在持续焕发活力，为未来的商业化奠定了健康的基础。

2. 🚀 广告业务：全场最速
广告业务是另一个“惊喜”。Q3广告收入同比增长高达 32.7%（达25.7亿人民币），是瑞银覆盖的媒体中增长最快的。
瑞银认为这一强劲增长是可持续的，主要有三大驱动力：
广告技术提升：包括在广告投放中采用AI技术和AIGC广告素材创作。
广告主渗透率提高：越来越多品牌认识到B站的独特价值。
广告库存增长：得益于一流的用户增长和仍然较低的广告加载率。

忧：Q4游戏展望为何引发市场担忧？
尽管广告和用户表现出色，但B站Q3的游戏收入同比下降了15.9%。更引发市场担忧的是公司对Q4游戏业务的展望偏向负面。
瑞银对此给出了关键解释：这不是游戏本身不行了，主要是“排期问题”。
研报指出，市场对Q4游戏展望的负面反应，主要源于对《三国》手游的赛季排期问题感到意外。
在 Q3（第三季度），《三国》有两个赛季。
而在 Q4（第四季度），《三国》只有一个赛季。
这导致Q4的游戏收入在季度环比上会出现“季节性”的负增长。管理层表示《三国》在“每个赛季”的流水表现是稳定的。因此，这更像是一个收入确认的“时间点”问题，瑞银认为这是“暂时性的”。
综合考量，瑞银对B站的长期发展仍然保持“建设性”的积极看法。

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