永利澳门 4000 字深度研报

挖了永利澳门（01128.HK）的研报，核心矛盾在于寡头垄断下的盈利复苏与高负债风险的博弈。

🎯 核心逻辑：澳门博彩业六张赌牌形成寡头垄断（CR6=100%），高准入门槛（巨额资本+政府审批）阻挡新竞争者，保障持牌者份额；主打高端综合度假，以奢华设施与非博彩业务（会展、餐饮）构建差异化壁垒，形成“娱乐-住宿-博彩”闭环；收入依赖博彩（贵宾厅+中场）与非博彩双引擎，非博彩占比持续提升。

📈 财务亮点：2024年营收287.40亿港元（2022-2024年复合增长超100%），净利润31.98亿港元（扭亏为盈）；毛利率40.42%、净利率11.13%，疫后复苏显著；经营现金流76.94亿港元（连续两年正），自由现金流63.84亿港元，覆盖资本支出。但资产负债率133.88%（持续超100%），长期债务407亿港元，利息保障倍数仅2倍；ROE连续五年为负（2024年-21.98%），高杠杆拖累股东回报。
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