研报速递

东方财富(300059):互联网券商的＂飞轮帝国＂——从产业视角拆解中国唯一流量-牌照闭环的财富管理平台

Thu, 25 Jun 2026 01:39:26 +0800

东方财富(300059):互联网券商的＂飞轮帝国＂——从产业视角拆解中国唯一流量-牌照闭环的财富管理平台

东方财富不是一家"券商"，而是一个以流量为起点、以牌照为壁垒、以AI为引擎的“财富管理生态平台”。它用互联网的效率重构了传统券商的成本结构，用"资讯+社区+交易+理财"的闭环锁定了中国最具成长性的权益投资客群。在A股活跃度持续攀升、居民财富向权益资产迁移的大趋势下，东方财富是投资中国财富管理赛道最纯粹的标的。

一、商业模式：飞轮效应的极致演绎

东方财富的商业模式，可以用一个词概括——“飞轮效应”。

第一层飞轮：免费内容 → 海量流量。东方财富网（财经门户）、天天基金网（基金资讯）、股吧（投资者社区）、Choice数据终端，四大产品矩阵全部免费开放，构建了中国最大的财经流量入口。截至2026年一季度，东方财富系APP合计月活约1800万，位居证券服务应用第二。

第二层飞轮：流量 → 牌照变现。 2015年收购西藏同信证券（现东方财富证券）和香港宝华世纪证券，完成从"流量平台"到"持牌券商"的关键一跃。此后陆续拿下基金代销、期货经纪、保险经纪、公募基金、私募基金等全牌照，成为中国唯一同时拥有A股券商、港美股券商、基金销售、资产管理牌照的互联网平台。

第三层飞轮：交易 → 客户资产沉淀 → 多元变现。用户通过东方财富证券开户交易，资产沉淀在体系内，进而产生两融利息、基金申购费、投顾服务费等多元收入。2025年全年，证券业务收入125.4亿元，占总营收78%；基金代销收入31.8亿元。

第四层飞轮：AI赋能 → 体验升级 → 粘性增强。自研"妙想"金融大模型已通过网信办备案，深度嵌入东方财富全生态，从智能选股、AI投顾到个性化资产配置，持续提升用户粘性和付费转化率。

这就是东方财富的本质：它不是靠某一项业务赚钱，而是靠整个生态系统的协同效应赚钱。每一个环节都在为正循环提供动力。

二、核心竞争力：三重护城河，难以复制

护城河一：流量壁垒——"中国散户第一入口"

东方财富的流量不是买来的，是"养"出来的。东方财富网运营超过20年，股吧是国内最大的投资者互动社区，天天基金网是最大的基金资讯平台。这种内容+社区+工具三位一体的流量生态，具有极强的网络效应——用户越多，社区内容越丰富，吸引更多用户。

对比同行：同花顺月活3700万（以行情工具为核心），东方财富月活1800万（以资讯社区为核心），涨乐财富通月活约500万，大智慧月活约300万。东方财富的差异化在于：它的用户不是"看行情的人"，而是"参与讨论、研究投资的人"——这意味着更高的粘性和更强的交易转化意愿。

护城河二：牌照壁垒——"唯一全牌照互联网平台"

在中国金融监管"持牌经营"的大框架下，金融牌照是稀缺资源。东方财富是目前唯一同时拥有以下牌照的互联网平台：

这种全牌照布局意味着：用户的所有理财需求——炒股、买基金、买保险、做期货、投港股美股、甚至交易数字资产——都可以在东方财富一个平台完成。*这是传统券商（缺流量）和同花顺（缺牌照）都无法做到的。

护城河三：成本壁垒——"84%毛利率的券商"

传统券商的成本结构：人力成本占营收30%左右（中信证券等头部券商），营业部租金、系统维护等固定成本高企。东方财富的毛利率高达84.48%，远超中信证券的53.66%。

这背后的逻辑是：互联网的边际成本趋近于零。东方财富每增加一个客户，系统成本几乎不增加，但可以产生佣金、两融利息、基金代销费等多重收入。这种"轻资产、高周转、高毛利"的模式，让东方财富在佣金战中有恃无恐——它可以接受更低的佣金率，因为它的成本结构允许它这样做。

三、差异化：为什么不是"另一个同花顺"？

市场常将东方财富与同花顺并列比较，但两者的本质差异巨大：

核心差异：东方财富赚的是"客户资产全生命周期"的钱，同花顺赚的是"流量过路费"。

东方财富的闭环模式意味着：一个用户从看资讯（东方财富网）→ 讨论股票（股吧）→ 开户交易（东方财富证券）→ 买基金（天天基金）→ 融资融券 → 投顾服务，全链条都在东方财富体系内完成。每一个环节都在创造收入，且客户资产沉淀越深，切换成本越高。

同花顺虽然月活更大，但它只能把用户"介绍"给合作券商，赚一次性的开户导流费或交易佣金分成。用户开户后，后续的交易、两融、理财等深度变现，同花顺无法参与。

这就是为什么东方财富120亿净利润，同花顺只有约15亿——不是流量大小的差距，而是变现深度的差距。

四、产业链战略定位：卡位财富管理"黄金赛道"

产业链全景

互联网金融产业链分为三层：

上游：技术基础设施（云计算/AI/区块链）、数据资源（行情数据/征信数据）、合规工具

中游：平台运营（支付/信贷/财富管理/保险）、技术服务（风控SaaS/金融云）

下游：个人投资者、机构投资者、企业客户

东方财富的独特之处在于：它是中游唯一同时覆盖"流量入口+交易执行+资产配置+投顾服务"全链条的平台。

战略定位：从"交易通道"到"财富管理平台"

东方财富的战略演进分为三个阶段：

1.0时代（2005-2014）：流量聚合器。以东方财富网、天天基金网、股吧为核心，积累海量用户，建立"中国散户第一入口"的流量地位。

2.0时代（2015-2024）：牌照变现期。收购券商牌照，打通"流量→交易"闭环。证券业务收入从零增长到125亿，经纪市占率从不足1%提升至约3.85%，两融余额约266亿。

3.0时代（2025-至今）：财富管理生态。

三大战略方向：

国际化：哈富证券覆盖港美股及19个欧洲国家4500+股票

数字资产：香港1号牌升级，支持BTC/ETH等7×24小时交易

AI赋能："妙想"大模型深度嵌入投顾、投教、投研全场景

产业链地位：不可替代的"权益财富管理枢纽"

在财富管理产业链上，银行（渠道优势）、券商（专业优势）、互联网平台（流量优势）三分天下。东方财富的独特卡位在于：

1. 精准客群：捕获的是"对股市关注度高、风险偏好高、AUM相对较高"的大众富裕零售客群，与银行（稳健理财客群）、传统券商（机构/高净值客群）形成错位竞争。

2. 权益资产优势：在股票交易和权益基金代销两个核心赛道同时占据领先地位。天天基金非货保有量7701亿，是最大的独立基金销售平台之一。

3. 生态闭环：用户从"看行情"到"做交易"到"管资产"全流程不离开平台，这是银行和传统券商都无法做到的。

五、财务数据透视：百亿利润背后的增长逻辑

核心财务指标

2026年一季度：加速爆发

2026年一季度，东方财富实现营收50.31亿元（+44.34%），归母净利润37.38亿元（+37.67%）。拆解来看：

手续费及佣金净收入：28.67亿元（+46.45%），占营收56.98%

利息净收入：11.01亿元（+53.60%），占营收21.89%

基金代销收入：10.63亿元（+31.05%）

投资收益：4.49亿元（-30.06%），自营拖累

一季度日均成交额达6.26万亿，同比提升89%，这是东方财富业绩暴发的核心驱动力。

关键趋势判断

1. 营收拐点已确认：经历2023-2024年市场低迷期后，2025年营收增速转正，2026年一季度加速至44%，增长动能强劲。

2. 利润弹性大于收入弹性：互联网券商的成本结构决定了收入增长会放大为更快的利润增长。2025年营收增长13.6%，净利润增长25.7%。

3. 自营波动是短期噪音：一季度投资收益下滑30%拖累利润增速，但自营收入占比仅约9%，且东方财富正在降低自营依赖，这反而是估值提升的催化剂。

4. 研发投入持续：研发费用率6.64%，研发人员占比30.81%，1973名研发人员，"妙想"大模型持续迭代。

六、竞争格局：互联网券商的"一超多强"

行业排名跃升

东方财富证券的行业排名变化，是理解其成长性的最佳注脚：

十年前：行业排名第72名

五年前：行业排名第22名

2025年：行业排名第11名，九年营收连增

从"小券商"到"准头部"，东方财富用十年时间完成了传统券商三十年才能走完的路。

互联网券商四强对比（2026Q1）

东方财富一家营收=其余三家总和的2.6倍，净利润=其余三家总和的11倍。这不是同一个量级的竞争。

与传统券商的差异化竞争

东方财富不与中信证券比投行、不与广发证券比资管、不与中国银河比自营。它的战场是“零售财富管理”——一个传统券商想做但做不好的市场。

传统券商的困境：零售客户获客成本高（营业部+人力）、服务成本高、单客收入低。东方财富的解法：线上获客（边际成本趋零）、AI服务（替代人工）、多元变现（交易+两融+基金+投顾）。

这不是"更好的券商"，而是"不同的物种"。

七、风险与挑战：飞轮会停吗？

风险一：市场周期依赖

东方财富的收入高度依赖A股活跃度。2023-2024年市场低迷期，营收连续下滑。如果市场进入长期熊市，业绩将承压。但反过来看，这也意味着它是**A股牛市中最纯粹的Beta标的。

风险二：监管政策

《金融产品网络营销管理办法》将于2026年9月30日施行，要求第三方平台不得介入合同签订、资金划转等核心环节。但东方财富拥有自有券商牌照，用户交易在自有体系内完成，受影响远小于纯导流平台。

风险三：竞争加剧

指南针收购麦高证券、湘财股份整合大智慧，都在试图复制"流量+牌照"模式。但东方财富的先发优势和生态完整性，短期内难以被追赶。

风险四：实控人减持

近年实控人家族多次减持引发市场关注。但减持不等于看空，且公司基本面持续向好，这一因素的长期影响有限。

八、投资逻辑：三重浪潮叠加

浪潮一：市场活跃度提升（短期催化剂）

2026年初至5月末，A股日均成交额6.26万亿，同比提升89%。券商板块PB处于过去十年10%分位数，机构持仓仅0.68%，严重低配。市场活跃+低估值+低持仓=修复空间巨大。

浪潮二：居民财富迁移（中期驱动力）

中国居民金融资产配置比例远低于发达国家。在"房住不炒"、存款利率下行的大背景下，权益资产配置比例提升是确定性趋势。东方财富作为"权益财富管理第一入口"，是这一趋势的最大受益者。

浪潮三：AI技术革命（长期想象力）

"妙想"大模型已通过备案，深度嵌入投顾、投教、投研场景。AI赋能下，东方财富有望实现从"自助交易平台"到"智能财富管理平台"的跃升，打开ARPU值提升空间。

估值参考

中金公司2026年6月最新研报给予"跑赢行业"评级，目标价28.88元（对应30x 26e P/E），较当前股价20.18元有43%上行空间。预计2026-2027年净利润分别为155/185亿元。

投资东方财富，投的不是一家券商，而是一个生态。

这个生态的底层是20年积累的流量池（东方财富网+天天基金网+股吧），中层是全牌照的变现体系（证券+基金+期货+保险+数字资产），顶层是AI驱动的智能服务（妙想大模型）。三层架构相互咬合，形成难以复制的竞争壁垒。

投的不是当下，而是趋势。

中国居民财富从房产向金融资产迁移、从储蓄向权益投资迁移、从自主决策向专业投顾迁移——这三重迁移的交叉点，就是东方财富。

投的不是确定性，而是弹性。

东方财富是A股券商板块中Beta最高的标的之一。当市场来临时，它的业绩弹性远超传统券商；当市场低迷时，它的成本优势又提供了更强的抗压能力。

目前整个券商板块都是低估的，作为牛市旗手，未来行情办法，最直接的受益板块毫无疑问就是券商！也是作为底仓配置的标的！

以上数据都是公开信息整理加个人一些投资思考记录，不构成任何投资！

投资有风险理财需谨慎！

果链线圈厂商皓吉达更换券商重启IPO,大客户依赖与合规旧疾犹存

Thu, 25 Jun 2026 01:32:02 +0800

果链线圈厂商皓吉达更换券商重启IPO,大客户依赖与合规旧疾犹存

作者｜杨立成

编辑｜陈肖冉

6月22日，精密电子零部件企业深圳市皓吉达电子科技股份有限公司（简称：皓吉达）在深圳证监局完成IPO辅导备案，由中信建投承接辅导工作。
自2023年申报创业板IPO后，皓吉达因实控人婚姻关系信披遗漏等问题于2024年主动撤单。
此番二度闯关，昔日合规瑕疵、业务结构短板仍是皓吉达IPO审核核心考验。
01
全新中介阵容
深圳证监局公示备案信息显示，皓吉达正式启动新一轮IPO辅导，保荐辅导机构由前次的中信证券更换为中信建投，同步配套更新律所、会计师事务所，以全新中介阵容推进上市筹备。
回溯首次申报进程，皓吉达2023年9月递交创业板招股书，拟募资7亿元投向线圈生产基地、声光电零部件产线、研发中心建设及补充流动资金。审核期间触发监管重点问询，但并未按期回复问询文件，最终在2024年4月主动撤回申报材料，深交所终止审核流程。
事后监管处罚文件披露，本次撤单核心导火索为重大信息披露违规，招股书未披露实控人黄国平与黄碧婵婚姻离异事实，未完整披露控股股东小象投资层面的股权转让细节，干扰监管对皓吉达控制权稳定性的判定。
监管层对发行人、实控人下达通报批评，两名保荐代表人被暂停执业六个月、中信证券收到书面警示，成为行业典型信披违规案例。
此番更换全套中介机构，本质是借助第三方独立尽调，彻底梳理股权沿革、实控人认定、历史股权转让等关键节点，补齐内控与信披短板，为再次申报扫清基础障碍。
从股权架构来看，小象投资61.17%的控股比例仍维持绝对控股格局，家族化治理特征显著，股权制衡机制薄弱，也是辅导阶段中信建投需要重点规范的模块。
商业模式层面，皓吉达定位消费电子二级供应商，主打智能手机摄像头VCM音圈马达精密线圈，辅以精密注塑、冲压件配套产品，通过立讯精密、ALPS两大中间商间接供货苹果、华为、三星终端品牌，深度嵌入全球头部消费电子供应链体系。
此前募资规划的核心诉求，是扩充核心线圈产能、布局车载电子零部件赛道，对冲智能手机主业增长瓶颈，但受制于业务基本面短板与合规问题被迫中断，如今重启辅导，依旧需要围绕原有募投逻辑，向监管论证产能扩张与业务转型的合理性。
02
破解产品困局
根据2023年版招股书数据，产品结构上，精密线圈为皓吉达营收基本盘，该品类主营收入占比常年保持60%以上，最高超90%，几乎包揽公司全部创收来源。
从产品功能来看，精密线圈是VCM马达实现镜头自动对焦、光学防抖的核心电磁元器件，生产依托微米级精密绕线工艺与高良品率管控构筑入门壁垒，但赛道细分市场空间狭小，市场规模完全绑定全球智能手机出货量与影像硬件升级节奏，无法脱离消费电子大盘独立成长。
为破解单一产品困局，皓吉达依托既有精密制造工艺试水车载摄像头、车用传感器配套零部件，切入车载电子增量赛道，但现阶段仅停留在客户送样、小批量验证阶段，营收贡献占比极低，尚未形成第二增长曲线。
客户集中度是皓吉达突出的经营痛点。
据2023年版招股书显示，报告期内，皓吉达前五大客户销售额占主营收入比重分别为88.17%、93.82%、92.92%、86.38%，其中立讯精密与ALPS合计采购占比长期超70%。业内测算，公司终端苹果品牌收入占比最高突破86%，是典型高依存度果链二级供应商。
深度捆绑头部客户的经营模式暗藏多重经营隐患，企业在产业链中的议价地位偏弱，下游模组厂商能够依托采购规模实施压价、拆分订单份额，不断挤压利润空间，2022年旗下部分结构件业务毛利率还出现负值。
整条业务线极易跟随产业链节奏产生波动，苹果新机迭代更新、供应链合作名单的动态调整，都会直接引发公司订单规模大幅起伏。
合作存续也缺少刚性保障，一旦核心客户选择自研配套零部件，或是引入同赛道竞品展开合作，企业赖以生存的业务根基就会受到剧烈冲击。
对标昀冢科技、贝隆精密这类上市同行来看，皓吉达的研发费用占营收比重长期不占优势，持有的发明专利数量亦偏少，产线自动化升级亦不占优势，没能构筑起稳固的技术护城河，只能依靠多年积淀的供货合作资质守住细分赛道份额。
放眼行业大环境，精密线圈所属手机摄像头零部件赛道步入存量优化、结构性升级阶段。
03
带来结构性增量
据行业统计数据，全球智能手机存量换机成为主流趋势，旗舰机型普遍搭载三摄及以上方案，OIS光学防抖、潜望长焦配置持续下沉至中端机型，单机VCM马达搭载数量稳步提升，带动精密线圈单机配套需求上涨，为存量市场带来结构性增量。
与此同时，智能汽车、AR/VR设备兴起，车载摄像头、毫米波雷达零部件可复用精密绕线、冲压成熟工艺，成为全行业企业突围的核心赛道，也是皓吉达募投项目重点布局方向。
从皓吉达资本诉求出发拆解本次IPO蕴含的核心价值与市场机遇，苹果供应链正加速上游精密零部件国产化拆分进程，面向高精度、小批量定制化零部件供应商放开合作准入，依托和立讯精密搭建起的长期合作桥梁，企业有机会持续扩大在苹果全球供应链内的供货体量。
安卓主流手机品牌发力高端机型影像配置升级，华为、小米等厂商不断升级镜头硬件配置，带动国内VCM马达产业链采购需求扩容，借此契机能够拓宽合作渠道，弱化对立讯精密单一合作渠道的依赖。
凭借深耕多年的精密绕线、冲压制造工艺完成技术平移布局车载电子赛道，跳出消费电子行业周期性波动的桎梏，挖掘长期业务增长潜力。
放到资本市场维度考量，皓吉达在精密线圈细分赛道具备成熟卡位优势，经营层面拥有可验证的稳定盈利水平，募投资金到位后借助产线智能化升级推进业务多元化布局，整体成长逻辑具备合理想象空间。
然而，诸多硬性经营与合规问题依旧没能得到实质性化解，也成为辅导验收环节以及后续正式IPO申报过程中难以绕过的核心阻碍。
此前申报阶段隐瞒实控人婚姻关系的信披疏漏触碰IPO审核红线，即便完成事后整改，监管层面仍会将企业纳入重点核查名录，必须完整举证内控体系整改落地的实际成效才能通过核验。
深度绑定果链的高集中业务架构并未出现本质调整，欧菲光、歌尔股份遭遇供应链剔除后业绩大幅受损的行业案例，时刻警示着企业面临订单骤然流失的极端经营隐患。
皓吉达主营精密线圈产品产能利用率逐年走低，在此背景下规划扩产的商业逻辑饱受质疑，同时车载零部件业务商业化落地节奏不及预期，新业务增长点培育进度迟缓。
综合来看，皓吉达此番更换券商重启IPO辅导，是抓住消费电子复苏预期、果链国产化提速的窗口期，试图借助资本力量补齐产能与业务短板。
皓吉达手握苹果供应链细分准入资质，拥有成熟盈利模型，具备细分赛道生存底气，但大客户依赖、产品结构单一、历史信披瑕疵三大核心问题并未彻底解决。
在A股IPO严审核常态化背景下，辅导期内必须完成客户结构优化、车载业务落地验证、内控体系全面整改，才能真正通过监管拷问。

260623 又是给券商打工的一天

Thu, 25 Jun 2026 01:31:40 +0800

260623 又是给券商打工的一天

越交易，越亏损。一开始盈利大概在1200，然后我凭借自己的实力，做成了1000出头，扣除手续费后700左右。。。

幸亏用的是熊猫，手续费低，才花了380。要是辉立，40笔交易的手续费都特么60*40=2400了。。。当然辉立就不可能这么频繁交易。

刚刚又看了几个关注的号。

这票就是入通，已经差不多了，包总说，没必要非要吃最后一口肉。

明天如果低开给大机会，就吃点，如果没机会，就别上了。

机会那么多，别把到手的肉飞了。

实际今天上午华健未来和星源都亏了些。暗盘赚的刚好能让今天不亏而已。

熊猫这个号，还差5000回到高点，加油。。。

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华健未来，真是又长见识了。

首日直接跌去一半。

上午群里就说了，大概率是市场化发行，玩了一波亏了之后，直接没再看了。

也不知道这些人咋有脸在港交所敲钟还这么美滋滋的。卖公司的狗贼。

图片来自其他公众号。

以后还是有机会就搞点，没机会看戏。

这几天，大盘也很难受呀。

今天有几个不跌的。

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刚看美股的储存都是跌的，但是跌了半天，也比我之前的卖价高。

看图起飞就是干，没图低估都是蛋。

今天刚看的一句话。

今年不是科技，就很难赚钱。风格也太极端了。

以后少刷点短剧，多看点观点。

学习，宏观思路，允许发生

另外推荐个号给大家。杨大也很牛逼。

这两年确实是没咋学，光在大面上高谈阔论，实际理论屌毛不懂。

认知不够，买了也拿不住，赚不了大钱。

继续加油吧。明天少看多东莞，希望能中签。

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我又感觉我行了叮咚还是有点实力啊，今天又是大赚，以后得好好看看他的文章，多学学。

唯一重庆本土综合券商|西南证券 2026 社会招聘启动

Thu, 25 Jun 2026 01:24:34 +0800

唯一重庆本土综合券商|西南证券 2026 社会招聘启动

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西南证券股份有限公司（以下简称“西南证券公司”），是唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司（股票代码：600369.SH）。公司经营范围为证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理，融资融券；证券投资基金代销；代销金融产品；为期货公司提供中间介绍业务；股票期权做市等。

公司拥有西证创新投资有限公司、西证股权投资有限公司、西南期货有限公司、西证国际投资有限公司四家全资子公司。

基本要求

（一）政治立场坚定，政治素质过硬，坚决执行党的路线方针；

（二）遵纪守法，无违法犯罪记录；

（三）具备良好的道德品质和职业操守，无不良行为记录；

（四）有较强的责任感，积极向上，乐于奉献，无不良嗜好；

（五）所学专业及工作经历等满足应聘具体岗位基本要求；

（六）具备从事证券基金业务所需的专业能力，掌握证券基金业务相关的专业知识（入职时应通过证券从业人员专业能力水平评价测试、基金从业资格考试或符合证券基金业协会规定的其他条件）；

（七）具有博士学位、注册会计师、特许金融分析师、法律职业资格、保荐代表人资格之一或具有5年及以上金融行业工作经验的可适当放宽条件。

招聘岗位介绍

资产管理、投资银行、分支机构、子公司14个岗位，共28人。

具体招聘岗位详见《西南证券股份有限公司社会招聘岗位汇总表》（详见附件）

招聘程序

招聘程序包括以下内容：线上报名、资格筛查、测评考察、面试、行业诚信声誉调查、背景调查、体检、公示、确认录用。

官方报名通道

（一）国企优聘：(https://www.cqrc.net/gzw/index/)；

（二）电脑端：西南证券公司官网-“诚聘英才”栏目，网址：(https://wecruit.hotjob.cn/SU61d3efeabef57c13bcba2eea/pb/index.html#/)；

（三）手机端：微信关注“西南证券人才会”公众号报名。

注意事项

（一）西南证券招聘始终坚持公平、公正、公开原则，招聘过程中不收取任何费用，也未组织开展和授权举办任何形式的考前培训辅导班，请广大应聘者提高警惕，谨防受骗。

（二）应聘者最多可投递一个岗位。

（三）投递前请务必对个人简历进行更新确认，确保信息完整、准确，投递后简历无法修改。

（四）应聘者需对应聘材料的真实性负责，如有不符将取消其应聘资格。

（五）西南证券将以短信、电话或邮件方式通知招聘相关事宜，请及时关注，并保持通讯畅通。

（六）符合亲属回避相关规定。

附件下载：

附件：西南证券股份有限公司社会招聘岗位汇总表 .docx

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2026年6月23日3.76万亿炸了!券商集体暴动,创业板创历史新高,今天你赚了多少

Thu, 25 Jun 2026 01:23:04 +0800

2026年6月23日3.76万亿炸了!券商集体暴动,创业板创历史新高,今天你赚了多少

今日指数

今天A股市场迎来一次明显调整，三大指数集体收跌，上证指数跌1.37%，深证成指跌3.17%，创业板指更是大跌3.84%，创下年内最大单日跌幅。但值得注意的是，在一片绿意中，医药板块却逆势走强，申万医药生物板块全天上涨3.07%，位列全市场所有板块涨幅第一，成为市场中难得的"避风港"。

医药板块为何能在市场调整中逆势上涨？这背后既有政策面的支持，也有资金面的推动，更有估值修复的内在逻辑。

首先，从政策面来看，6月22日，国家药监局发布了2025年《中国新药注册临床试验进展年度报告》，报告显示我国临床试验总量首次突破5000项，达到5215项，同比增长6.4%。其中，新药临床试验2997项，占比57.5%，同比增长18%；更值得关注的是，在新药临床试验中，1类创新药（全球范围内均未上市的全新药物）共登记2171项，占比高达72.4%，同比增长4.1%。这一数据表明，国内创新药研发热情持续升温，产业基础正在夯实。

其次，从资金面来看，医药板块今日获得了主力资金的大幅净流入。数据显示，今日午盘医药生物板块主力资金净流入已突破53亿元，全天主力资金净流入20.28亿元，位列全市场所有行业第一。其中，化学制药板块全天主力净流入10.43亿元，生物制品板块主力净流入4.99亿元，医疗服务板块也获得了一定资金流入。资金从高位科技股和资源股中撤离，转向估值处于历史低位的医药板块，形成了明显的"高低切换"现象。

再者，从估值面来看，医药板块经历了长期调整，估值已处于历史低位。以创新药为例，中证创新药产业指数最新市盈率仅42.41倍，处于近1年8.71%分位，即估值低于近1年91%以上的时间。这意味着医药板块尤其是创新药板块，已经具备了较高的配置性价比。此外，多家医药企业近期启动回购，如药明康德10亿元回购，泰格医药5-10亿元回购等，也表明产业资本对板块底部的认可。

从盘面表现来看，医药板块今日上涨个股数量高达472只，占板块全部508只个股的92.9%，显示出板块整体性的强势。涨停个股众多，如新华制药、海南海药、亨迪药业、特一药业等多只个股涨停。其中，亨迪药业开盘仅8分钟即完成20%涨停，封单24.48万手，对应封单金额2.76亿元，显示出资金入场的坚决态度。

值得注意的是，资金在医药板块内部也呈现出明显的分化特征。化学仿制药、创新生物药、CXO等细分领域资金流入最强，而中药板块则表现相对温和，显示出资金对创新方向的偏好。这与当前医药行业的发展趋势是一致的，即从传统的仿制药向创新药、生物药、高端医疗设备等高附加值领域转型。

展望后市，医药板块的反弹能否持续？这取决于几个关键因素：

第一，政策面的支持力度。陆家嘴论坛释放的政策信号显示，监管层正在引导资金加大对硬科技、新质生产力的支持，医药板块作为民生刚需行业，是否能够获得更多的政策支持，值得密切关注。

第二，资金面的持续性。今日医药板块获得的资金流入是否能够持续，还是仅仅是一次短期调仓，将直接影响板块后续走势。从资金流入的节奏来看，今日医药板块的上涨较为强势，但成交量能否持续放大将是关键。

第三，业绩面的验证。随着7月中报业绩预告期的临近，医药板块的业绩表现将受到更多关注。目前来看，医药板块整体业绩增速可能不如科技和资源板块，但估值已经处于历史低位，具备较高的安全边际。

对于投资者而言，医药板块的崛起带来了一个重要启示：在市场震荡调整期，资金往往会选择估值合理、业绩稳定、政策支持的板块作为避风港。这一趋势在近期市场调整中表现得尤为明显，从之前的券商、银行，到今日的医药板块，资金的高低切换策略正在成为市场主流。

投资者在操作上，可以考虑适当调整持仓结构，增加对医药板块的配置比例，尤其是创新药、医疗服务等细分领域。但需要注意的是，医药板块内部也存在分化，应选择估值合理、业绩稳健的龙头企业，避免追高短期涨幅过大的个股。

总之，今日医药板块的逆势上涨，既是对前期市场风格极致分化的修正，也是对医药行业长期投资价值的重新认可。在市场波动加剧的背景下，医药板块有望继续发挥"避风港"作用，为投资者提供相对稳健的收益来源。

祝大家投资顺利！

本文章所引用的市场数据基于公开信息及专业机构整理，受数据采集周期、统计口径及市场动态性影响，可能存在合理范围内的偏差。建议读者结合当日交易所披露的实时数据及行业动态，对关键指标进行交叉验证。文中分析不构成投资建议，实际决策需以最新信息为准。

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46家中小投行抢食13%市场,头部券商却在悄悄“挨刀”

Thu, 25 Jun 2026 01:22:38 +0800

46家中小投行抢食13%市场,头部券商却在悄悄“挨刀”

46家中小投行抢食13%市场，头部券商却在悄悄“挨刀”

券业行家，事实说话。

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在

投行角逐的A股承销市场，马太效应体现得淋漓尽致。5家头部机构干了134单，剩下46家拼尽全力才凑了123单——平均每家中小投行只能抢到2个半项目。这不是坊间传闻，而是2026年券商股权承销赛道真实运行现状。头部券商垄断绝大多数优质标的，中小投行分摊微薄市场空间，人才资源同步向龙头聚拢。收益集中的背面，是科创板跟投浮盈大幅缩水、新股包销风险陡增的双重压力。

算术题：5家VS46家，谁赢了？

一组来自官媒报道的数字，让行家感到触目惊心。

Wind数据显示，今年以来，中信证券以1382.48亿元承销规模、32.88%的市场占有率形成断层式领先。前五梯队券商合计承销规模约3304亿元，占据全市场78.58%份额；排名前十机构合计份额突破87%。剩余46家中小型券商，全部市场占比仅12.74%。

也就是说，平均每家中小券商，分到的市场份额不到0.3%。

拆解项目数量，能够直观感受行业资源失衡程度。

承销规模前五梯队——中信证券、中信建投证券、中金公司、华泰联合证券、国泰海通证券，全年累计落地134单股权项目；其余46家中小机构合力拿下123单业务。5家头部机构的项目数量，超过了其他46家之和。

头部机构平均每家接了26.8单；而其余46家，仅有2.67单。头部机构单家项目获取效率，是中小机构的10倍有余。

如此单薄的业务体量，仅覆盖团队基础人力成本都存在压力，更难以对冲跟投、包销带来的大额资金风险。

业内分析人士表示，龙头券商可同步获取承销服务费与跟投增值收益，双向收益优势持续吸引优质企业合作；中小投行受制于项目储备、自有资本金、跟投资金储备短板，与头部的综合竞争差距持续拉大。

好的项目找头部，头部赚了钱又吸引更好的项目，循环往复之下，中小券商连上桌的资格都快没了。

铁打的营盘，流水的保代

业务不足，人才也留不住。

投行最重要的专业岗位——保荐代表人，流失节奏持续提速。截至6月23日，年内保代累计净流失3.9%，结束连续多年人员扩张态势，迎来规模性收缩。其中国泰海通受合并整合影响，年内已有42名保代退出执业队伍，主要来自原海通证券。

中小投行人员流失问题更为突出。叠加监管趋严，年内51名保代划入C类处罚名单、9人列入D类暂停执业清单，执业门槛提升加速低效从业者出清。

多名金融猎头反馈：“现在排名前50的券商基本上都在寻找优质投行人才。”

人才在向头部集中，中小券商的队伍在持续失血。

赢家的另一面：吃得越多，挨刀越狠

繁荣的承销业务背后暗藏隐性风险，行业发展具备双面性。

头部券商吃下了最大的蛋糕，也扛下了最大的风险。

科创板强制跟投规则要求保荐机构动用自有资金投入项目2%-5%股权，锁定期长达24个月，承销体量越大，对应资金敞口越高，收益与风险形成一把双向双刃剑。

2026年，这一风险隐患正在集中显现。

Wind数据显示，年内已有117家企业登陆科创板，28家券商另类投资子公司参与配套跟投，板块整体跟投浮盈收缩至17.27亿元；对比去年同期近90亿元的浮盈规模，收益大幅缩水：同比萎缩超过80%。

与此同时，新股破发常态化，打破券商包销稳赚的固有认知。

以上市当日数据统计，年内券商承接投资者弃购形成的余额包销总规模达81.49亿元，同比涨幅高达664%。其中3只新股包销比例突破10%，12只个股的包销支出已经超过券商当期承销保荐服务费。

承销费还没捂热，包销的窟窿已经填不上了。

头部券商手握全行业最高的跟投资金敞口，单是今年4月1日至6月1日区间内，存量限售科创项目跟投新增浮盈超50亿元，短期账面收益可观。

然而，多重收益建立在二级市场股价稳定的基础之上。一旦市场转向或个股破发，头部券商的损失同样最为惨重。今天账面上的浮盈，明天可能就是浮亏。

中小投行还有活路吗？

差异化赛道仍存在生存空间，但转型窗口期正在不断收窄。

面对头部机构在综合服务、资本储备、全国网点布局上的碾压优势，各家中小券商在2026年度工作会议中统一放弃“全业务全覆盖”发展路线，将特色化、差异化定为核心发展主线，转向轻量化、精细化精品投行路线。

投行业务聚焦精品化、特色化，服务实体经济本源。财通证券围绕金融“五篇大文章”结合浙江本地产业特色更新发展路径，依靠“投行+投资+财富”协同模式深耕区域市场。国新证券锚定国资央企赛道，打造专属差异化竞争壁垒。兴业证券聚焦重点客户、行业与区域，推进产业、财富、交易三位一体投行转型。

扎根地方区域成为中小券商差异化竞争的核心底盘。多家机构将自身经营与地方经济、国家区域发展战略深度绑定，依托本土资源助力地方产业升级。中原证券提出立足河南、错位竞争的发展思路；东海证券持续夯实常州本地根据地业务布局。

然而，中小券商抗风险能力先天不足，行业整合浪潮持续挤压生存空间。头部券商合并扩容节奏持续加快。缺乏资本、网点优势的中小机构，长期经营压力客观存在。

巨头持续整合扩容，留给中小投行的生存空间被持续挤压。

结语

5家头部机构拿下134单项目，46家中小机构合力仅完成123单业务。

数字冰冷，但数字背后是成千上万投行人的饭碗、是中小券商的生死存亡。

头部券商一边依托项目规模获取高额承销收益，一边承担极高的跟投、包销风险；承销体量越大，资金风险敞口越集中。跟投浮盈从90亿元骤降至17亿元，余额包销规模同比暴涨664%——赢家通吃的另一面，是风险同样通吃。

马太效应持续发酵之下，行业不会走向中小投行集体出局的结局，而是形成分层清晰的全新投行生态：巨头吃大肉、扛大雷；精品投行吃小肉、躲小雷。

而所有差异化转型的前提，是中小投行得先活到那一天。

那一天，还有多远？

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券商基层,奇葩考核越来越多!

Thu, 25 Jun 2026 00:59:23 +0800

券商基层,奇葩考核越来越多!

收到小伙伴投稿，一家合并券商又出新花样，每两周开一次的经纪业务会议，就是通报各部门各分公司营业部数据的会议，但是开完以后要求员工对会议内容进行考试，现在一线员工算是发现了，合并以后，除了发的钱少了，其他事情都越来越多了。

星行研 | 券商异动,是行情起点还是短期脉冲?

Thu, 25 Jun 2026 00:53:09 +0800

星行研 | 券商异动,是行情起点还是短期脉冲?

券商异动，是行情起点还是短期脉冲？

近期，沉寂已久的券商板块突然集体异动，叠加2026陆家嘴论坛密集释放的资本市场改革利好，再次成为市场关注的焦点。券商作为“牛市旗手”，其走势往往领先于大盘，是观察市场情绪与政策风向的重要风向标。对于普通投资者而言，理解这轮上涨背后的底层逻辑，远比追逐单日涨跌更重要。

核心驱动来自系统性改革松绑

本轮券商行情的核心驱动力，是系统性的资本市场改革松绑，而非单点式的政策利好。根据2026陆家嘴论坛证监会官方表态，政策从融资端、交易端、资金端同步发力。科创板第五套上市标准扩围至人工智能领域；优化并购重组快速通道、加快推出再融资储架发行机制；启动主动ETF产品、引导中长期资金入市。这套组合拳覆盖券商投行、资管等核心业务线，力度与广度均超市场预期。

投行业务：最先兑现的确定性业绩增量

最先受益且确定性最高的，是券商投行业务线。科创板上市标准扩容后，未盈利硬科技企业的上市通道被打开，直接增厚一级市场项目储备，头部券商凭借行业覆盖深度与承销定价能力，将率先承接增量。与此同时，并购重组审核提速、再融资机制优化，有望提升上市公司资本运作频次，带动财务顾问、再融资承销业务同步修复。

第二增长曲线：资管与财富管理迎扩容红利

第二条增长曲线，来自资管与财富管理业务。本次政策明确推出主动ETF产品、推动养老金与保险资金中长期入市，直接利好券商资管及旗下公募基金。一方面，主动ETF作为差异化品类，具备交易灵活、透明度高的优势，头部机构凭借指数研发与做市能力可抢占先发；另一方面，长期资金持续入市会推动公募管理规模扩容，头部券商控股或参股公募的利润贡献占比或将提升，资管业务有望逐步成为重要的盈利增长极。

市场景气带动券商行业业绩高增

从2026年一季报数据来看，申万证券板块一季度营收同比增31%，扣非归母净利润同比增速达41%，盈利能力大幅改善。而当前增长主要受益于市场交投活跃度提升，本次陆家嘴论坛推出的科创板标准扩容、主动ETF等改革政策尚未进入项目落地与收入确认阶段，从政策官宣到盈利全面兑现仍有传导时滞。

估值筹码处于历史低位，下行空间可控

从估值与筹码结构看，当前板块的安全边际相对充足。截至2026年6月24日申万证券指数市盈率约为16倍，处于近10年6%分位，市净率为1.2，处于近10年19%分位，均显著低于历史中枢水平。头部综合券商PE普遍在10-15倍区间，约三成上市券商股价跌破每股净资产。机构持仓方面，公募基金对券商板块的配置比例仍处低配状态，筹码结构健康，不存在拥挤交易风险，下行空间相对可控。

市场分歧集中在三个核心风险点

当前市场对本轮行情的分歧也十分清晰，核心聚焦三点。一是成交量能否持续回暖，券商作为高贝塔品种，经纪、自营业务高度依赖交投热度，若两市成交额无法维持高位，业绩修复就缺少核心支撑；二是政策落地节奏，目前多数政策仍处官宣阶段，配套细则与执行力度有待观察，推进不及预期容易引发情绪回落；三是行业同质化竞争，政策红利可能加剧内卷，出现“业务量增、利润率降”的情况，无法充分转化为利润。

外部流动性扰动偏短期，不改中期方向

此外，外部宏观环境，也是制约板块上行空间的重要变量。当前美联储鹰派预期升温，全球流动性边际收紧，会直接压制A股整体风险偏好。券商作为典型的高贝塔板块，与市场流动性高度绑定，若外部扰动持续压制大盘成交量，板块上涨斜率会被明显压低。但国内政策“以我为主”基调明确，资本市场改革是独立的内部政策主线，外部扰动更多是短期情绪冲击，不改中期修复方向。

把握估值修复的三条主线，紧盯两大验证信号

配置上，一是低估值头部券商，受益于行业集中度提升与业务多元化，盈利稳定性强，适合长期配置；二是财富管理特色券商，在居民资产转移大趋势下，资管与代销业务弹性更大；三是并购重组预期标的，行业整合期存在事件性机会。后续重点跟踪两大信号，一是两市日均成交额的持续性，二是并购重组、IPO项目的落地数量，是验证政策红利兑现的核心锚点。从中长期看，随着资本市场改革深化与居民财富配置转向权益市场，券商行业的成长逻辑将持续兑现。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

南京 | 某沪上中大型券商投资银行部实习生招聘

Thu, 25 Jun 2026 00:50:16 +0800

南京 | 某沪上中大型券商投资银行部实习生招聘

某沪上中大型券商投资银行部实习生招聘

【岗位描述】

深度参与A股IPO项目申报，办公地点主要为南京市。

【应聘要求】

1、研究生在校生或大四保研，本硕需至少需满足一项为211或QS100（如不满足请勿投递），金融、财务、法律等相关专业优先；

2、勤奋、细致、吃苦耐劳，具有较强的沟通能力和文字表达能力；

3、有投行或会所实习经验优先，通过CPA、司考及有财务基础者优先；

4、实习周期不少于三个月；

5、南京本地院校优先。

【实习收获】

1、办理实习入职，每月实习薪资，可开具实习证明；

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投递邮箱

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Thu, 25 Jun 2026 00:49:59 +0800

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